杰瑞股份：低估值加上行业筑底提供安全边际 买入评级

杰瑞股份(002353.ch/人民币32.23,买入)全资子公司杰瑞国际（香港）有限公司拟参与百勤油服(2178.hk/港币1.33,卖出)的配股，公司拟以0.98港元/股认购百勤油服113.87万股配股并包销最高5,800万股未被认购的股份，投资总额预计不超过4,700万元人民币。目前公司持有百勤油服股票797.10万股（持股比例0.74%），参与配股完成后，公司持有百勤油服股权比例存在超过5%的可能，但不超过5.5%，按相关交易所规定予以公告。

1、入股百勤油服，主要旨在完井服务领域互相合作。从财务投资角度，百勤油服作为与安东anton、华油spt齐名的国内油服企业，目前市净率估值低于1倍，持有百勤股权具有安全边际。从油服产业角度，百勤在涡轮钻井服务和完井服务领域具备丰富的经验业绩，与现有杰瑞能服公司的泵送服务、连续油管服务及完井工具服务相呼应，入股百勤后，杰瑞有望分享到百勤油服特色的钻井服务和完井服务技术和经验。

2、油服行业景气度下行风险有限。国际油价下跌是继国内石油系统内反腐后的又一压制油服行业景气度回升的核心因素，目前油价已经跌至页岩油和深海石油开采企业的盈亏平衡点，短期企稳，中长期有望回升至页岩油和深海石油开发的边际成本70-80美金，国内主要油企的勘探开发资本支出在去年低基数的基础上有望实现持平或小幅增长。

3、杰瑞2015年固压设备订单同比下滑可能性小，前期铺垫的市场开拓和人才引进有望在2015年发挥作用。据调研，2015年两桶油的页岩气水平井压裂施工井数从今年的100口以内增加至300余口，在勘探开发资本开支持稳的情况下，页岩气水平井完井高峰的到来提高现有大型压裂机组的利用率，同时对部分井下作业公司的压裂车组构成新的需求，预计在谈的压裂车组数量至少与2014年相当。公司2014年海外市场的布局有望收获海外设备大单，引进高端油服人才后，能服公司在国内外的获取订单能力有望得到加强。

4、低估值加上行业筑底提供安全边际，加上市场风格的切换，维持杰瑞股份买入评级。公司目前2014年的市盈率估值在22.5倍，处于公司估值历史底部和油服行业乃至机械行业估值低点，公司经营层面也存在海外市场布局和能服人才和能力建设收获期，入股百勤有望提升自身在完井服务领域的竞争实力，公司股价已具有安全边际，加上海外经济数据乐观，国内货币环境趋于宽松，权益市场风格有望切换到低估值成长股，我们维持杰瑞股份买入评级，目标价47.00元。

风险提示：国际油价低位运行对国内外油服行业的负面影响超预期，海外政治因素导致海外市场拓展进度低于预期。