东阿阿胶：增持彰显长期发展信心 增持评级

公司总裁与董秘同时增持公司股票,清楚表明对公司长期价值的认可,对未来发展的信息,对公司预期有望逐步回顾,当前估值具备进一步修复的基础,维持增持.事件：

公司公告12月25日，公司总裁秦玉峰与董秘吴怀峰分别增持13200和9700股，增持均价35.92元，承诺锁定一年。

增持看重长期价值，预期有望逐步回归。总裁及董秘增持已清晰的表示了对公司长期价值的认同：公司作为国内中药补益类第一品牌，但当前估值只有中药板块平均值的70%，这是对阿胶块短期波动的过度反映，对新业务拓展和国企改革带来红利都不做考虑。随着公司业务拓展推进，预期有望合理回归，估值具备进一步修复的基础，我们维持2014-2016年eps2.04/2.32/2.66元，增长11/14/15%。维持增持评级，目标价46.4元，对应2015pe20x。

增持彰显信心，提示国企改革动向。，，对比各自薪酬，增持超过半年薪酬，可见此次增持力度是非常大，而且锁定一年，足以体现高管层对公司当前价值的认可，对长期发展信心十足。同时，在宏观层面国企改革大背景下，公司作为央企系，高管增持更加值得关注，提示华润系下属医药公司改革的新动向。

新产品上市，衍生品上量，布局长期增长。11月28日，公司在广州正式宣布，真颜小分子阿胶正式上市。依托小分子技术，公司还将培育中药营养补充剂新品类。近2年来，随着复方阿胶浆与桃花姬阿胶糕等衍生品增长，公司业绩已经不再仅仅依靠阿胶块，而且小分子阿胶上市，也为后续增长注入新动力。

业绩预期回归，具估值修复空间。阿胶块量价齐升的业绩高增长时期已经过去，公司进入平稳增长阶段，我们认为依靠阿胶块的稳步提价，衍生品上量和新产品拓展，短期内支撑未来10~20%的稳定增长是足够的。从估值对比来看，目前公司2015pe16x较中药板块22x有较大折价，也已接近白酒饮料等消费品公司，市场对提价导致短期销量影响已经有较为充分反映。未来阿胶块销售只要能保持相对平稳，衍生品和新产品能够有所突破，估值具备进一步修复的空间。

风险提示：新品推广低于预期；产品提价后终端销量下滑。