华兰生物：桐生朝阳 强烈推荐评级

核心推荐逻辑一：看好采浆量持续快速增长当前血制品企业生存和发展的核心是浆源扩张能力，公司目前年采浆量约500吨，有16家浆站，从存量和增量两个角度，我们都看好公司采浆量的快速增长。

存量角度：公司浆站整体偏年轻，公司现有16家浆站中11家在2010年以后设立，仍处成长期，尤其是2014年新批的重庆云阳、滑县浆站均为人口过百万的大县，为旧浆站采浆量持续增长提供弹性。

增量角度：新设浆站方面，公司拥有河南、重庆（均是优质采浆区域）属地优势，尤其人口大省河南仅有2家浆站，未来设置浆站空间巨大。并购方面，公司现有18亿类现金资产，且具有行业地位、融资平台优势，并购扩张潜力大。

核心推荐逻辑二：血制品提价值得期待白蛋白等血制品虽长期供不应求，但受发改委最高零售价压制，市场化机制无法起作用，导致部分产品流入黑市，影响了企业的积极性和患者的可及性。近期，发改委下发《推进药品价格改革方案（征求意见稿）》，取消发改委最高零售价限制，由市场发挥决定作用。因为血制品无需经过地方招标直接进入医院销售，将完全由企业自主定价，考虑当前供需关系，提价值得期待。

推荐逻辑三：疫苗有望打开国际市场公司是国内疫苗who认证进展最快的企业。2012年7月，公司流感裂解疫苗向who提出认证，2013年5月送交样本通过验证，预计明年上半年获批进入who的采购体系。同时四价流脑疫苗也已开展申报。

推荐逻辑四：布局单抗，收获未来2013年，公司与股东新乡华兰合资成立华兰基因工程有限公司，进军基因工程药物和单抗领域。已经启动曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木单抗的研究，其中前三者已经申报临床获受理。对单抗的布局显示公司积极转变经营思路，拓展新增长点，虽短期不能贡献业绩，但可提升长期价值。

投资建议：“强烈推荐”评级，目标价50元预计公司2014-2016年eps为1.00元、1.25元、1.51元。考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力，以及产品可能的提价预期，结合同行业可比公司的估值，给予2015年40倍pe，目标价50元，“强烈推荐”评级。

风险提示：药品安全、研发失败、政策风险。