嘉事堂：不走寻常路 增持评级

本报告导读：当市场兴奋于阿里健康在石家庄热闹试点时，嘉事堂已在喧嚣中低调完成电商业务全方位布局。随着政策放开临近，群雄逐鹿，公司可能会在医药电商领域独占鳌头，维持公司增持评级，目标价33元。

全方位发力电商业务，维持增持评级。公司在处方品种、物流体系、药事服务占据先发优势，未来有望打造自营型b2c医药电商平台，并在行业中独占鳌头，维持2014-16年eps0.93、0.73、0.97元预测，维持目标价33元，维持增持评级。

掌握大量处方品种价格竞争优势。处方药上网后不可避免会导致终端价格竞争，在前期或许可以通过补贴，但长期看如何在保证质量的前提下，找到最具成本优势的品种，将成为大部分医药电商企业的硬约束。嘉事堂2013年开始gpo业务（核心是筛选高性价比品种供应厂商），已公告签约首钢等三大客户，项目总规模约25亿，已掌握大量品种价格竞争优势。

拥有强大的物流配送经验。嘉事堂拥有华北地区规模最大、现代化程度最高的现代医药物流配送中心，是全国最具竞争的专业第三方医药物流公司之一，长期与拜耳等跨国巨头合作，在医药专业物流领域拥有丰富的经验，有能力和基础开展大规模医药物流配送具备有提供优质药事服务的基础。门诊处方分流的主体是慢性病治疗药品，主要患者为中老年群体，公司长期以四季药学服务为载体在药店深入开展专业服务，有完善的药事服务体系输出能力。

业务初期即完成团队激励。公司电商团队在业务开创期即高额出资2000万入股（占股20%）完成激励，奠定长期发展基础。

风险提示：政策放开进度低于预期