云南白药：加大中药资源事业部投入 推荐评级

公司近况近日，我们调研了云南白药，公司高管介绍了经营情况和未来发展规划。

评论中药资源事业部是未来发展重点。中药资源事业部由尹总直接负责，今年收入增速可观，但受新品投入费用大、三七贸易价格处于下行通道等影响，今年盈利仍很少。中药资源事业部三大方向：

1）提供内部生产所需原材料；2）保健品业务（今年发展重点），包括豹七、滇橄榄口含片、螺旋藻饮片、高原维能口服片等等；3）b2b药材贸易业务。在保健品开拓方面，公司重点发展b2c，以线上渠道为主，包括微信平台、官网、天猫等，线下渠道主要是云南省内高端体验店。

健康事业部稳健发展。预计牙膏全年增速接近30%左右，增长动力来自：1）消费升级；2）渠道下沉；3）新品开发。“日子”卫生巾预计全年销售额在1.5亿左右，目前仍主要在省内销售，由于今年处于过渡期，重点是销售整合和技术提升，无法实现爆发性增长，看好明后年的表现。养元青今年销售与去年持平。

药品事业部未来将重点开发潜力产品。预计全年收入增速约20%，未来将重点开发潜力药品。从销售渠道来看，60-70%在药店销售；剩余在医院销售。药品事业部未来的发展动力来自：1）药品价格放开后利好品牌中药；2）随着规模效应的提升，固定费用将进一步降低，从而提升毛利率；3）公司自身终端维护的药店有7万家，这部分药店销售有较大的提升空间。此外，当前公司核心管理层变动风险很小；国企改革暂未列入试点，有待政策的进一步明晰。

估值建议我们维持2014/15年eps分别为2.35/2.93/3.50元，净利润同比增长6%和25%（扣除处臵白药臵业等非经常因素，主业利润增速分别约为27%/25%/19%），2014/15/16年eps预期对应p/e分别为25x/20x/17x。维持“推荐”评级，公司经营稳健，中药资源和卫生巾明年有望发力，故上调目标价至72元（原目标价68元，上调幅度为6%），对应2015年pe为25倍。

风险消费品竞争加剧。