浙江龙盛：看重染料价格更要看重染料行业格局 买入评级

浙江龙盛：看重染料价格更要看重染料行业格局 买入评级 2014-12-23 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：王席鑫 孙琦祥 袁善宸

■投资要点：过去两年我们坚定看好浙江龙盛，全市场跟踪最紧密，基本每个波段都是我们跟踪推荐，站在目前时点我们继续看好2015年浙江龙盛第三波冲击！■环保持续严厉，预计还原物将被龙盛垄断：见正文。

■公司多年坚持研发实现产业链闭环，带来全局掌控力：见正文。

■公司是典型的轻资产、高收益企业：什么样的化工企业最赚钱？龙盛染料和中间体固定资产约为20多亿，预计14年赚20亿、15年赚40亿。一个传统行业有如此高的收益率，背后的逻辑是什么？龙盛董事长复旦高分子材料科班出身，深谙化工行业竞争的本质是控制核心环节，且作为一个有社会责任的企业家，领先行业数年抓环保，实现核心产品如h酸、还原物、间苯二胺等的清洁生产，其他企业短期难以复制，更何况龙盛是一体化布局，越做越环保、越精细、效率越高，其他企业也已经没有能力和机会去复制。

■预计15年下游需求好转，而供给将继续收缩：14年下半年受染料高库存和下游需求低迷影响，染料价格横盘半年，临近年底随着染料及还原物等原材料中间体库存消化完毕，染料行业将库存空空进入2015年。且我们认为下游服装纺织行业需求相对刚性，预计15年需求应好于14年。

■目前估值安全，外延预期强烈：公司目前270亿市值，对应14年10倍pe、15年6.5倍pe，考虑14、15年净利润，以及投资收回，预计15年在手资金100亿。同时公司目前已注册完成的银行间中票短融、超短融和银团贷款已经超过100亿（不算银行授信），具备极强外延并购能力。

■预计未来盈利仍将大幅增长，买入-a评级，目标价31元：公司董事长和管理层对公司未来信心极强，董事长今年一次行权、一次增持、一次增发，同时此次增发董事长和高管集体锁定三年（考虑资金成本预计15元以上的价格）。

不考虑染料涨价，按照目前分散染料4.5万/吨，预计静态利润37亿元，假设分散染料涨价1万元/吨，预计龙盛15年净利润50亿元。我们暂预计14-16年eps为1.68、，给予约500亿元市值目标，买入-a评级，对应目标价格31元。坚定看好未来染料涨价和龙盛对染料行业控制力带来的持续盈利增长。

■风险提示：染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等