康得新：预计盈利将明显改善 买入评级

康得新：预计盈利将明显改善 买入评级 2014-12-22 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：王席鑫 孙琦祥 袁善宸

■原材料占成本比例超80%，成本对原材料价格变动敏感度高：预涂膜和光学膜主要原材料包括bopp薄膜、eva热熔胶、bopet薄膜和ldpe热熔胶等，原材料占公司膜产品成本的80%以上。根据公司招股书披露，以09年数据作出敏感性分析，当基材价格下降5%时，公司的利润总额将上升8.63%，当热熔胶价格下降5%时，公司的利润总额将上升6.80%。

■原材料价格随原油价格出现下跌，平均跌幅15%左右：原油价格从上半年的105美元左右持续下跌至目前57美元/桶、10月后跌势明显加快，多数化工品价格跟随下跌。bopp、eva、ldpe和bopet年初价格分别为14600、14140、13200和13000元/吨，目前价格为12400、12300、9850和12100，跌幅分别为15%、13%、25%和7%，平均跌幅约为15%。

■原材料成本大幅下降，预计公司盈利将会明显改善：公司主要原材料出现平均15%左右跌幅，且近期跌势加快（12月前20日跌幅7%），预涂膜、光学膜格局较好，价格受原材料影响较小，我们认为按照敏感性分析测算公司盈利将会有约25%的提升，而考虑到库存周期，我们认为这一盈利改善预计在15年的盈利中表现更为明显。

■公司将搭建新材料、新能源汽车和3d三大产业平台，新一轮增长拉开序幕，维持买入-a评级，上调目标价至45元：我们看好公司的很重要因素在于公司新材料产业化的能力强、董事长大格局、大思路，以及其团队突出的能力和执行力。后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3d三大产业转变，向形成产业集群迈进，我们认为公司成长空间面临重估，光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间，而3d产业成型后盈利空间也将巨大，预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500亿美元的空间。基于上述原因可以给予公司高估值，考虑到原材料成本的下降、我们上调公司15、16年盈利预测，现预计14-16年eps分别为1.03、，维持买入-a的评级，上调目标价至45元。

■风险提示：光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险