嘉事堂：加码医药电商 买入评级

嘉事堂：加码医药电商 买入评级 2014-12-22    类别：公司研究  机构：瑞银证券  研究员：季序我

增资嘉事堂连锁药店，加码医药电商近日公司发布公告，为拓展公司医药电商业务，公司决定对全资子公司北京嘉事堂连锁药店有限责任公司进行增资扩股。增资完成后，嘉事堂连锁药店的注册资本将由4000万元变更为1亿元，公司出资为8000万元，持股比例为80%；电商运营团队及技术骨干出资2000万元，持股比例为20%。

医药分开趋势明朗，电商业态发展正当其时我们认为，监管层借助医药电商业态推进医药分开、优化现有医疗体系效率的政策倾向已较为明确。2015年，处方药允许网上销售、网上药店与医保对接等政策利好有望逐步落实。公司在此时增资嘉事堂连锁药店，将有利于公司更好的把握医药电商行业的发展机遇，我们预计医药电商将成为公司新一轮商业模式创新的重点。

看好公司医药电商业务竞争力我们认为，公司在硬件设施、物流分拣技术等方面，均具备发展医药电商业务的良好基础。同时，通过过去两年为首钢下属医院等医疗机构提供药品gpo采购服务，公司在产品采购成本、医疗机构资源等方面积累起较大优势。

我们高度看好公司在医药电商领域的竞争力。医药电商业务的拓展，或将使公司发展的天花板进一步大幅提升。

估值：目标价32元，维持“买入”评级我们预计公司14-16年扣非eps为0.50/0.73/1.01元。我们基于瑞银vcam工具（wacc7.8%），通过现金流贴现得到目标价32元。我们的目标价对应15年pe44倍（过去1年估值水平处于28-54倍），维持“买入”评级。