皖新传媒：外延效应逐渐显现 谨慎增持评级

皖新传媒：外延效应逐渐显现 谨慎增持评级 2014-12-19    类别：公司研究  机构：上海证券  研究员：胡卉

估值与投资建议：

我们预计公司2014~2016年营业收入分别为58.02、，分别同比增长26.25%、20.50%和18.00%。净利润分别为7.24、，分别同比增长19.53%、13.64%和19.01%。根据我们绝对估值和相对估值的结果，公司合理价值为22.00~22.56元/股，考虑到公司实体书店线上业务刚刚展开，在线教育和物流等新业务仍在布局中，我们给予谨慎增持的评级。

主要观点目前在传统媒体的转型课题中，市场普遍看好影视娱乐及游戏行业，皖新传媒目前并未在上述领域有实质发展，而是从图书发行和销售的本行入手，加速实体书店经营线上业务的转型，在原有的发行链条上开展在线教育及现代物流的外延业务。我们认为公司作为国内传统媒体中比较早的上市公司，依托安徽新华发行集团在省内的垄断资源，把网点建设铺设到省内市、县甚至乡一级，基本达到全覆盖，拥有良好的深耕多年的渠道基础。公司开始注重与外部互联网科技公司的合作，加码数字业务与智能领域，并积极准备文化产业优质资源的并购，有望加速公司的发展。

股价变化的催化因素（1）实体书店转型线上业务符合预期；（2）在线教育、现代物流等新业务发展增速符合预期；（3）政府政策对文化传媒行业的扶持加大。

核心假设或逻辑的主要风险（1）实体书店转型速度低于预期。

（2）在线教育、物流等新业务发展增速低于预期。

（3）政策红利不再持续，文化产业一系列补贴不再持续。