日出东方：2014年第四季度业绩将触底回暖 增持评级

近期我们到公司和相关高管进行了深入沟通，预计明年公司太阳能热水器业务将小幅回暖。

投资要点太阳能热水器业务下半年触底2015年或回暖前三季度，公司收入20.99亿元，同比下降11.1%，预计第四季度太阳能热水器收入同比小幅回升，全年公司收入下滑10%以内。2009年至2012年，家电下乡和惠民补贴政策导致太阳能热水器需求透支，今年第三、第四季度公司太阳能热水器销售已回到正常发展速度。近几年，我国各地出台各类太阳能热水器强制安装政策，商用和工业用太阳能热水器需求增速较快，经过两年的调整后，太阳能热水器将进入新一轮更新期，预计2015年太阳能热水器行业或触底回暖。行业景气度下降过程中，作为太阳能热水器领军品牌，公司竞争力不断提升，2014年产品市场占有率将达到16%左右，同比提高约2个百分点。

利润取决于鹏桑普股权如何处置公司12月1日发布公告，参股子公司鹏桑普财务资金陷入困难状态，已影响到正常生产经营，持续经营面临风险，2014年将面临亏损风险。2013年9月30公司以自有和超募资金合计1.74亿元，持有鹏桑普30%股权。我们预计鹏桑普资产重组的可能性较大，重组后公司或将继续持有30%股权，成为公司实际控制人，如鹏桑普现有股东未能达到一致意见，将可能走清算程序，因此，公司利润的不确定性来自于鹏桑普股权如何处置。

净水器业务保持高速增长估计2014年前三季度净水器收入1.4亿元左右，预计2014年全年净水器收入将达到2亿元以上，由于今年公司第二季度才开始铺货，并且仅在河南、河北、华东等地推广，2015年全国推广后，净水器收入或将翻番，公司仍在寻找合适的净水器收购标的，仍存在外延式扩张的可能性。

盈利预测及估值如果鹏桑普重组成功，我们预计未来两年公司eps分别为0.85元、0.90元，对应动态pe为19倍、18倍，维持公司“增持”评级。