置信电气：碳交易最受益标的王者归来 买入评级

向国网电科院定向增发，收购母公司控股资产武汉南瑞。公司公告，拟向国网电科院发行股份购买其所持有的武汉南瑞100%股权。收购标的2013年净利润1.23亿元，增厚置信电气2013年净利43%，预计增厚2014年净利30%左右；新增股本1.1亿股，增加8.7%；预计2014年eps增厚20%左右。

1.国网电科院增加控股比例。交易标的账面净资产（合并报表股东权益合计）为5.07亿元，预评估值为11.19亿元，预估增值6.12亿元，增值率为120.52%。发行股份价格10.22元/股，本次向交易对方发行股份数量约为10949.12万股。

本次交易后，国网电科院持有公司股权增加到31.46%，仍为公司的实际控制人。

2.武汉南瑞：国网电科院工业节能平台，预计未来5年复合增长30%以上武汉南瑞主要从事电网智能运维、新材料一次设备、节能工程及服务三大板块。目前最主要的盈利来源为电网智能运维相关产品；新材料一次设备板块部分产品还处于市场培育阶段；节能业务将是武汉南瑞未来发展的重点。武汉南瑞是国网电科院工业节能平台，根据北极星网《武汉南瑞触角伸至节能服务领域》报道，武汉南瑞计划2015年实现产值40亿元。

2011年至2014年1-8月，武汉南瑞净利润实现较快增长，主要原因在于武汉南瑞前身为科研院所，2012年实施改制，净利出现较快增长。我们预计未来5年武汉南瑞净利润复合增长率30%以上。

3.变压器：2014年国网招标量同比增长近50%（1）工业和信息化部、质检总局决定组织实施全国配电变压器能效提升计划截至2013年底，我国在网运行的配电变压器总台数约为1530万台，总容量约为40.6亿kva。其中，隶属电网公司的配电变压器总台数为857.8万台，其他企业的配电变压器总台数为672.2万台。

根据北极星网报道，工业和信息化部、质检总局决定组织实施全国配电变压器能效提升计划。预计到2016年底，累计推广新型高效配电变压器30000万kva，保证新增二级以上能效配电变压器占所有新增配电变压器总量的80%以上，淘汰高耗能配电变压器28000万kva，基本淘汰运行时间超过15年的s9型及以下高耗能配电变压器，实现电网企业配电网损耗在现有基础上下降0.5%~1.0%，工业企业单位电耗（耗电量/吨成品）在现有基础下降10%~30%。

以100元/kva计算，预计2015-2016年高效配电变压器市场需求300亿元。

（2）2014年国网配电变招标量同比增长近50%，2015年行业收入高增长2013年国网10kv变压器共采购21万台；2014年进行三批招标，合计采购31万台；同比增长49%。考虑到2014年第二批、第三批招标均在11-12月份进行，预计大部分配电产品将在2015年实现交货及确认收入。我们预计2014年配电行业收入稳定增长，2015年同比增长50%以上。

4.电网运维服务业务强强联合。

运维服务是国网的主业之一，年投资100亿元以上，平均每个省份4亿元。电网运维以前主要是各省的三产公司在做，三产剥离后设备公司积极介入。公司自2013年开始介入运维业务，目前公司本部已经与国网几个省份签订了配电网运营服务协议；而武汉南瑞最主要的盈利来源为电网智能运维相关产品。吸收合并武汉南瑞后，将促进公司运维服务业务的发展。

我们预计未来公司占有10%的市场份额、达到10亿元左右销售收入问题不大。运维业务毛利率、净利率较高，尽管总规模不大，但对公司未来几年利润贡献较为显著。