新界泵业：工业污水业务成长加快 增持评级

新界泵业：工业污水业务成长加快 增持评级 2014-12-16    类别：公司研究  机构：国泰君安  研究员：黄琨 吕娟 王浩

股权激励利于激发公司内生增长潜力，考虑到水处理大发展时代的来临，判断公司后续将通过外延做大做强工业污水处理，上调目标价至17.6元，增持。

结论：12月15日晚公司公告拟向67名激励对象授予权益总量为475万份（含133.50万份限制性股票）普通股，充分表明了大股东放权且让利的态度，绑定了核心团队与企业利益的一致性，利于激发公司内生增长潜力，鉴于2014年远期结汇合约收益（含公允价值变动收益）大幅低于2013年，下调2014-16年eps至0.32（-0.05）、0.46（-0.05）、0.63（-0.01）元，考虑到股权激励的推出和水处理大发展时代的来临，上调目标价至17.6元，相当于2015年38倍pe，维持增持评级。

大股东放权且让利，股权激励释放企业内生增长潜力：，行权条件均以2014年业绩为基准，2015-2017年扣非利润较2014年增长不低于18%、35%、60%，我们认为行权条件恰当好处，利于实质上调动核心团队的主观能动性，且充分表明了大股东放权且让利态度，绑定了核心团队与企业利益的一致性，利于激发公司内生增长潜力。

水处理大时代来临，判断公司后续将通过外延做大做强工业污水处理：

总投资达2万亿的水十条即将出台，而依法治国背景下，新环保法的出台也将通过制度设计倒逼企业承担污水治理成本，甚至通过消费税形式将成本转嫁给居民，工业污水处理投资将大幅增加，行业将迎来历史性发展机遇，判断公司将通过外延做大做强工业污水处理业务，且前三季度拖累公司业绩的远期结汇即将交割完毕，业绩地雷也将不复存在。

风险因素：水处理拓展低于预期、股权激励预案未能过会。