辉丰股份：助力服务站落地 强烈推荐评级

投资要点※淡季忙布局，期待明年开春收获季我们跟踪农一网发展的关键节点分别在于：第一阶段：线下工作站、服务站落地，闭环打通；第二阶段：农药行业产品o2o闭环顺利运行；第三阶段：加入种子、化肥、农机等其他农资产品扩充品类，形成大农资电商平台；第四阶段：打造农业全流通平台；目前处于第一阶段。

通过跟踪近期农一网参加武汉、成都农博会的推广情况，我们认为工作站签约超预期是大概率事件，预计到12月底，工作站签约数量将超过600家。县级工作站依托其原有销售网络推广村级服务站数量将是下一阶段的重要跟踪指标。

※无线wifi等增值服务助力村级服务站落地村级服务站解决最后一公里服务痛点，是闭环的重要组成部分。此次成都农博会发布了农村无线wifi产品，建立农村无线入口，打通了农资电商信息流，我们认为此产品将助力服务站落地。

农一网商业模式下，服务站对于各参与方均具备价值：1）县级经销商：当前主要的盈利来源是销售返点，服务站可助其快速扩大销量；2）农民：通过服务站获取高性价比的农资产品，享受无线wifi等增值服务；3）村级服务商：不新增成本情况下，获取工作站销售返点，未来可通过各类增值服务盈利。

※主业提供安全边际，电商平台或将反哺公司全面覆盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂这些农药细分领域，配套的农药中间体业务除满足自身生产还有很多用于外销，2013年外销的中间体贡献收入5.2亿（收入占比为25%）。公司现有主要品种都有广阔的市场潜力，其中产能具有较大放量空间的主要包括：杀菌剂里的氟环唑（现产能1700吨，去年销量900多吨，预计今年为1200吨）、咪鲜胺（现产能6800吨，去年销量3000多吨，预计今年增速约为20%，未来会更快）；除草剂里的辛酰溴苯腈（现产能7000吨，去年销量3000多吨，海外市场很大）；杀虫剂里的联苯菊酯（去年和今年产能为800吨和2000吨，今年新增的1200吨从下半年开始逐步放量）。

电商平台引入优势农药企业进驻，通过服务下游农药制剂生产客户，进一步锁定公司未来订单，我们认为电商平台或将反哺传统业务，实现超预期发展。

※投资建议目前贡献业绩的仍是传统业务，我们预计2014年-2016年公司营业收为24.3亿、30.2亿、38亿，同比增长16.5%、24.3%、26.1%，eps分别为0.72、0.96、1.30，对应pe为39、29、21。我们认为，公司传统业务提供了安全边际，农一网为公司注入高弹性，在大行业和大趋势的背景下，公司具备独特禀赋和先发优势，看好农一网的巨大成长空间，维持“强烈推荐”评级。

※风险农业政策推出不及预期，线下工作站和服务站推广不及预期，竞争对手强势进入，农民用户互联网普及不及预期。