百隆东方：受益于2015年产业链恢复 增持评级

色纺纱行业是双寡头垄断格局，公司占40%的中高档市场份额。色纺纱行业是典型的“小行业、大公司”，在中高档色纺纱领域，百隆东方、华孚色纺是形成垄断地位的双寡头，公司100多万锭的产能，在中高档色纺纱行业中的市占率约为40%；公司的业务结构以色纺纱线为主，地域市场以国内为主，且大力布局海外产能。

直补政策影响下，国内棉价如期走低，按照海通测算，内外棉差价已收窄至约1900元/吨，预计国内棉价2015年将在低位窄幅波动。根据我们的逻辑，2014年4月直补政策出台后，由于全产业链一致预期棉价将明显下行，纺织行业13个环节的下游客户均谨慎下单，且倾向于消化库存、用替代产品，2014年的部分订单量本质上将挪至2015年（预期2015年棉价低位运行，2015年存在补库存需求），且由于客户下单谨慎，棉纺织企业的毛利率提升将遇到一定阻力，订单量、毛利率的压力对棉纺织企业2014年3、4季度的业绩带来一定的压制作用。根据最新的三季报数据，华孚色纺、鲁泰a的3季度单季毛利率分别同降3.8、0.34个百分点。

有别于2013年，本轮棉纺织企业的投资逻辑是产业链的恢复性增长：2013年棉纺织龙头的业绩反转主要受低基数效应的影响，核心逻辑点仍然是棉价波动；2015年预计棉价低位窄幅波动，棉纺织龙头企业的业绩反弹主要受益于产业链恢复性增长。

我们推荐公司，首先是判断了棉纺织龙头企业2015年的业绩弹性，来源于订单量增加、毛利率提升，百隆东方作为龙头企业之一，我们判断其业绩具备一定弹性：

色纺纱本质上是可选消费品（色纺纱应用于品牌中的某一产品系列，可用可不用，弹性大），相对于鲁泰a的色织布产品，弹性更大；其次，2015年棉价下行将拉低色纺纱产品的售价，作为可选消费品，色纺纱对普通纱线的替代作用有望更明显。

受益于越南新产能的大力投入，产能增加将明显利好公司2016年业绩。

盈利预测与投资建议：预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为4.46、5.20、6.65亿元，同增-12.20%、16.61%、27.98%，对应eps分别0.59、0.69、0.89元。考虑到相关可比公司15年pe区间在9x-15x，给予公司略高于均值的估值水平，2015年18xpe，对应目标价12.47元，增持评级。

主要不确定因素：海外复苏不达预期，国内需求恶化，越南产能开工不达预期。