翰宇药业：销售研发均优的多肽专业型公司 增持评级

翰宇药业：销售研发均优的多肽专业型公司 增持评级 2014-12-05 类别：公司研究 机构：光大证券 研究员：李婕

内生性增长迅速公司特利加压素占据90%的市场份额，为首仿品种。但该品种远未达到市场容量上限，未来将保持30%以上增长。去氨加压素新入选了国家基药目录。公司占据了74%的市场份额且仅有三家企业竞争，竞争格局良好。去氨加压素有望在明年省级招标后享受基药红利而销售放量。

重磅新品种即将上市新产品爱啡肽将于年底获得生产批件。我们预计该产品的市场容量为4.5亿元。公司与江苏豪森是仅有的两家生产企业。在研产品卡贝缩宫素有望明年获批，我们预计卡贝缩宫素的市场容量为17.5亿元。该产品仅有原研厂商辉凌制药在生产，但辉凌销售薄弱。公司有望凭借学术营销能力拓展市场并占据较大的市场份额。

收购成纪打造差异化竞争优势收购成纪药业有望实现多方面的协同效应。短期内，成纪的“二合一”产品可以和公司低价的粉针产品结合，赋予低价产品特殊的竞争优势，刺激其销售增长。长远来看，成纪的注射笔与注射器将与公司在研的慢性病药物如艾塞那肽、利拉鲁肽、格拉替雷等匹配，通过药械合一的方式销售，构筑高端差异化竞争优势。

原料药出口带来业绩弹性国际重磅多肽药格拉替雷、埃塞拉肽将分别于2014年和2016年专利过期。

仿制药有望陆续获批并上市。公司为至少一家格拉替雷仿制药生产商提供anda注册用原料药。若该生产商仿制药获批，公司有望获得格拉替雷原料药长期供货合同。我们预计仿制药上市后，格拉替雷原料药的年需求为1000公斤左右。公司有望获得每年100公斤订单，为此新增收入4.2亿元，新增利润2.1亿元。按并购摊薄后的4.45亿股计算，eps增厚0.47元。

估值与评级若不考虑并购影响，并假设格拉替雷原料药出口仍然是少量的注册样本，我们预计翰宇药业现有业务14-16年的eps分别为0.48元，。若考虑并购及股份摊薄，并假设成纪贡献所承诺的业绩，公司15-，对应估值为39倍和32倍。

考虑到公司重磅新产品即将上市以及原料药出口带来的业绩弹性，我们给予公司2015年eps45倍估值，对应目标价39元，“增持”评级。

风险提示：新药审批进度缓慢；药品降价；成纪业绩增长不达预期