海信电器：收入增速有望提升 中性评级

海信电器：收入增速有望提升 中性评级 2014-12-08 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：廖欣宇

收入增速有望提升，但盈利能力继续承压收入小幅增长，业绩低于我们和市场预期公司前三季度实现营收211亿元，同比增长2.1%，实现归属于上市公司股东的净利润9.2亿元，同比下降18.4%，eps0.70元，低于市场和我们的预期。上半年经营性现金流量净额13.7亿元，同比增长18.4%。

收入增速料将提升，但盈利能力恐将下滑公司第3季度收入增速提升，主要源自低基数效应，4季度或将延续。明年中国政府计划在农村地区完成模拟信号向数字信号的转换，更换需求料将推升行业内销。同时面板产能向中国转移，中国电视出口或将持续快速增长。

今年前三季度公司毛利率同比下滑1.2个百分点，主要受新进入者和面板涨价影响，明年毛利率料将继续承受竞争压力，但面板供应或将改善。

政府加强互联网电视管控，新进入者影响或减弱乐视、小米等互联网公司继续推出新的电视产品，但近期广电总局对互联网电视管控力度加大，其对电视行业的影响或比我们原来预计的要低，所以我们上调公司长期盈利增速预测。2013年下半年至今，几大彩电厂商负责人均已更换，反映了新进入者对电视行业的经营压力，同时也可能改善传统电视企业的应对策略。

估值：下调盈利预测，维持“中性”评级我们上调公司lcdtv内销和出口增速假设，但下调销售净利率假设，我们下调2014/15/16年eps预测至1.07/1.16/1.24元（原1.20/1.28/1.40元）。基于瑞银vcam贴现现金流工具（由于市场无风险收益率下降，且beta下降，wacc假设下调为9.3%），推导出目标价12.8元（原10.5元），目标价相对2015年的pe为11x。维持“中性”评级，主要是考虑到国内销量有望步入稳步增长期，而新进入者众可能对电视价格体系和盈利能力带来负面影响。