登海种业：区域扩张可期 推荐评级

登海种业：区域扩张可期 推荐评级

2014-11-13 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：赵小燕

玉米种业龙头，品种优势显著：

公司主营玉米种子，2013年15亿元的营业收入中，玉米种子收入占比达96%。

在“中国紧凑型杂交玉米之父”李登海先生的带领下，公司一直致力于高产、优质、抗逆性强、适宜机械化采收的玉米品种研发，研发投入力度及优质品种储备行业领先。目前公司主要的玉米种子产品包括母公司的登海605、子公司登海先锋的先玉335、以及子公司登海良玉的良玉99号等。

新老品种接力：

公司主要品种中先玉335已进入成熟期，以登海605为代表的超试系列成为接力品种。从2013/2014销售季的利润贡献来看，登海先锋的净利润贡献已下降至40%，而母公司则上升至61%。

展望下一销售季，尽管套牌及库存的问题仍将困扰先玉335，但考虑其较为突出的高产、稳定性，以及今年优秀的大田表现，预计先玉335推广面积维持稳定。同时，预计正处快速成长期的登海605的推广面积增长40%。

区域扩张可期：

黄淮海、黑吉辽区域为中国玉米主产地。其中，黄淮海区域为公司的传统优势区域，而黑吉辽是公司正在扩展的重要市场之一。自2012年良玉99号打入东北市场，其突出的抗倒性受到市场青睐，并得到快速推广。截止2013/14播种季，其种植面积已占到该区域市场5%。2014年绿色通道机制实施后，公司研发优势向品种储备的转换将加速，预计将凭借突出的品种研发实力进一步区域扩张。

行业趋势向好，关注种业龙头：

考虑2014年杂交玉米制种面积再度大幅下降23%，预计2015年行业库存或将有所下降。行业即将迎来供需改善的背景下，以登海种业为代表的具备优势品种的种业龙头将率先受益。预计公司2014~2016年EPS分别为1.09、1.34、1.60元，对应2014年11月10日33.47元的收盘价，PE分别为30.8、24.9、20.9倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：套牌种子现象恶化；重大自然灾害；先玉335销售低于预期等。