从新兴市场外储趋势看欧元：还要跌

　　法国巴黎银行(BNPP)认为，虽然欧元因新兴市场的动荡获得支撑，但新兴货币下滑以及新兴经济体储备的下滑从更长期来看是对欧元汇率的利空，建议在1.15上方做空。

　　该行在周四的研报中写道：

　　新兴国家外汇储备在美联储2008~2014年实施量化宽松举措(QE)期间飙升，此间中国也累积了2万亿美元的外汇储备。新兴市场近期货币遭抛售的热潮对于G10比重的影响显示为欧元需求在提升，同时因新兴经济体央行试图将单一的美元购买行为多元化，

　　所以其他G10货币的需求也在提升，

　　换句话说，新兴市场央行依然维持了弱势本币汇率政策，同时以牺牲汇率水平的代价来收获大量贸易盈余。这样欧元/美元汇率和新兴市场外储之间的关联就找到了合理的逻辑。

　　法巴总结道，当新兴市场积累外储时给欧元带来额外的上行动力，当新兴市场外储下降时，也会给欧元造成下行压力。

　　下图是欧元/美元汇率与新兴市场外汇储备变动间的关系：

　　　　法巴曾在今年7月的一份报告中写道，根据IMF的COFER数据推测新兴市场外储已连续四个季度下滑，自去年年中以来的总体降幅达到5750亿美元，

　　总量由8.06万亿美元下降至7.485万亿美元。

　　从1995年以来，哪怕是在全球金融危机的最高峰时刻，新兴市场外储也只有两个季度下滑，并且在随后迅速回升。从历史数据看，近20年新兴市场都没有出现过如此程度的持续下滑。　　根据法巴的测算，中国外储占到了新兴市场外储的半壁江山，这意味着其影响是关键性的。自2014年以来，中国外储连续四个季度下降，降幅合计接近3000亿美元，而新兴市场的总体降幅为5750亿美元。换句话说，新兴市场降幅中的一大半来自中国。不少分析还认为，中国最近一段时期因为经济降温，资本外流导致外汇储备被动下降的情况可能短期难以逆转。

　　法巴在周四的报告中表示，尽管新兴市场外汇储备资金流不太可能直接重启欧元跌势，但从长期投资组合的角度看，因欧元区国内实际利率水平呈负值，长期资金流出在所难免。当前的利率水平对比提示欧元/美元应走软。

　　下图为欧元/美元汇率与欧洲、美国两年期实际收益之差间的关系：

　　法巴认为，股市和欧元/美元的负相关程度十分明显：　　欧洲股市六个交易日大调整的同时，欧元/美元却在急速上涨，欧元的交易特性越发和日元类似，美元/日元走势和日经225指数也齐涨共跌。法巴认为，这种关联将在欧洲央行实施QE举措时延续，后者将至少实施至2016年的9月份。

　　“考虑到这种高度相关性，随着股市重回上升轨道，欧元/美元将再次转跌。此外，欧元/美元处在1.15上方本已是很好的做空机会

　　，我们认为，实际利率差异的对比，以及投资组合资金流的态势将在年底前迫使欧元走软。”法巴建议道。