美联储在等什么

　　张庭宾

　　世界上最辛苦的猜谜游戏是什么？是美联储何时加息！

　　自从2013年6月，美联储前主席伯南克首次发声美联储将削减购债规模，并透露加息的可能性后，这个猜谜游戏就从来没有停止过。因为它牵涉的利益太大了。市场曾预期在2015年底前加息，激进者甚至猜测6月份加息。而6月已经到来，这个预期显然落空了。

　　现在，对于美联储加息的预期分歧前所未有的大。即便是美联储内部也是如此。两周前，美联储主席耶伦表示，美国经济仍处在正常化的路途上，美联储将在2015年首次加息。但鸽派的芝加哥联储主席Evans和明尼阿波利斯联储主席Kocherlakota暗示，最佳加息时点或在2016年下半年。而中间实力派、拥有FOMC永久投票权的纽约联储主席杜德利则表示，若就业市场进一步提高，美联储仍有可能在今年加息。这令市场无所适从。

　　6月4日发布的非农数据似乎使天平向鹰派一端倾斜。5月新增非农就业人数28万，薪资同比增2.3%，双双高于预期和4月。此前一天公布的美国首次申请失业救济者数也较好——环比减少8000人，连续13周低于30万人，而且波动较小的四周均值接近42年来低谷，持续申请失业救济人数创15年新低。美国失业率也降到了5.4%~5.5%，低于美联储最早的加息标准。

　　而国债收益率的进一步上涨，似乎也与此相应和。4月2日，美国十年期国债收益率还创下了1.8573%的极低值，至上周五已反弹到了2.42%，债券市场的这种涨幅是惊人的。而德国十年期国债收益率更从4月中旬的0.073%，最近飙涨接近1%。这股抛售债券的风潮已传染到了日本、澳大利亚等国。

　　尽管国债收益率上涨有不同的解释，比如有人就解释为对希腊与三驾马车谈判的担心。还有石油价格反弹对通胀的推动。但无论如何，国债收益率的上升，意味着美联储加息的可能大增。

　　但本人并不认为美联储加息仅仅和美国经济复苏、就业情况有关。我认为，美国经济虽在世界主要经济体中领先复苏，但它仍不足以在面临欧盟、中国、日本等国家或地区的全面经济竞争的情况下，特别是在美元被欧元和人民币分割市场份额的情况下，在其他国家货币都贬值、继续放水的情况下，强行加息，而能维持经济复苏和繁荣。

　　况且美国能够加息的空间并不大。美国最大的隐患——金融衍生品在2008年金融危机之后并未消除，反而由500多亿美元扩大到了现在的700多亿美元，这其中利率衍生品大概占一半。我们曾测算过，如果美国十年期国债收益率提高到4%以上，那么巨量的利率衍生品就很难维系，其泡沫一旦破灭，会造成比2008年次贷危机更无法收拾的金融危机。

　　换言之，美联储加息空间也就1~1.5个百分点。这就意味着美联储加息不容有失，至少要能对中欧经济造成较大冲击，令它们短期内无法与美元竞争。在常规经济、金融和货币的竞争手段下，美国很难达到这个目标。但在加息预期已经形成后，美联储若不加息，或者再度宽松，则资金会流出美国，美股可能大跌，对美国经济复苏造成冲击。

　　在此进退两难的情况下，我认为，美联储在等一些特殊事件发生。比如中东石油危机、乌克兰战乱导致东欧油气供应中断、希腊退出欧元区、中国资本项目开放等。如果美联储加息与这些叠加起来，其效果将最大化。

　　对此，投资者应抱有相当警惕。

　　（作者系本报特约主笔）