国海证券：给予宏华数科增持评级

　　国海证券股份有限公司姚健近期对【宏华数科(688789)、股吧】进行研究并发布了研究报告《年报和一季报点评：疫情不改数码印花产业趋势，下半年有望提速》，本报告对宏华数科给出增持评级，当前股价为175.68元。

　　宏华数科(688789)

　　事件:

　　宏华数科发布公告： 2021 年公司实现收入 9.43 亿元，同比增加 31.74%，实现归母净利润 2.27 亿元，同比增长 32.38%； 2022 年一季度实现收入2.76 亿元，同比增长 25.05%，实现归母净利润 0.73 亿元，同比增长30.60%；整体符合预期。

　　投资要点：

　　2021Q4 增速下滑不改行业大的发展趋势。 单个季度来看， 2021 年Q4 收入端出现 13.62%同比下滑，主要系限电以及绍兴当地疫情影响。 2022 年 Q1 收入端在全国各地疫情影响下在出口带动下仍实现较快增长， 2022 年 Q1 实现毛利率 45.39%，同比、环比提升明显。展望未来， 在终端小单快反需求占比提升、设备/墨水成本下降以及产业链透明度加强下， 数码印花渗透率有望加速上行。

　　墨水 2021 年收入占比进一步提升，凸显商业模式优越性。 2021 年墨水业务同比增速达 61.7%，高于设备业务；收入占比从 2020 年的27.78%提升 34.09%，墨水业务与设备保有量以及利用率息息相关。墨水业务的快速增长显示下游数码印花的需求高涨。公司采用“设备先行，耗材跟进” 的组合销售模式，与下游客户建立起较强的粘性。

　　疫情是重要变量， 横向纵向布局公司加速兑现。 年初以来各地疫情反复，国家统计局数据显示 2022 年 3 月限额以上服装、鞋帽、针纺织类零售额 960 亿元，同比下滑 12.7%，服装行业需求承压下印花厂设备更换动力削弱，国内数码印花渗透率有所放缓，疫情控制后下半年产业趋势有望提速。公司基于数码印花设备领域的技术、品牌、规模优势，一方面上游收购天津晶丽墨水厂 67%股权，进一步降低墨水生产成本；另外 IPO 募投项目富阳工厂顺利推进中，公司横向书刊、纸箱、建筑建材等多领域应用也有望加速推进。

　　盈利预测和投资评级。 基于审慎原则，暂不考虑本次收购影响， 我们预计公司 2022-2024 年有望实现收入 12.56、 17.92、 26.84 亿元，同比增速为 33%、 43%、 50%；实现归母净利润 3.36、 4.81、 7.18亿元，同比增速为 48%、 43%、 49%，现价对应 PE39.48、 27.55、18.48 倍， 考虑到数码印花特别是直喷领域渗透率目前较低，未来仍有大幅提升空间，公司作为行业龙头有望充分受益，设备+耗材组合销售模式突出， 首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示 汇率大幅波动、国内疫情反复、 中日贸易争端、墨水成本下降不及预期，设备效率提升不及预期，产业链环节缩减不及预期