大股东再计划减持800万股 康惠制药研发投入不足 未跟上行业发展

　　业绩持续低迷，【康惠制药(603139)、股吧】(603139.SH)的大股东或许正失去耐心，再次计划减持其持股。面对蓬勃发展的中药行业，康惠制药的研发投入相对不足，使得该公司的业绩与近年我国中药行业的蓬勃发展有些背离。

　　业绩低迷 大股东再次计划减持

　　5月6日晚间，康惠制药发布公告，该公司持股5%以上股东TBP Traditional Medicine Investment Holdings(H.K.)Limited(以下简称TBP)拟减持不超799.04万股，占总股本的8%。

　　截至该公告日发布日，TBP持有康惠制药1667万股股份，占总股本的16.69%，减持完成后，其持股比例或将降至8.69%。按照计划，TBP减持方式可采用集中竞价、大宗交易、协议转让等多种路径，其中以集中竞价交易减持的股份将不超过总股本的2%;大宗交易减持不超过总股本的4%。

　　以目前康惠制药的股价来计算，TBP若全部完成减持，将套现高达1.2亿元。

　　年报信息披露，康惠制药主要从事中成药品的研发、生产与销售。该公司主要经营业务以中成药品的研究、生产、销售为主，以生物制品(除疫苗)、血液制品、药品的销售配送业务为辅，其主要产品涵盖呼吸感冒类、妇科类、皮肤科类、骨科类疾病的治疗领域。

　　2021年该公司有67.6%的收入来自医药制造，32.4%收入来自医药流通;如果按产品划分，该公司有18.4%的收入来自胶囊剂，15%的收入来自片剂，19.8%的收入来自颗粒剂，6.3%的收入来自洗剂，8.2%的收入来自其他。

　　康惠制药于2017年4月份登陆A股市场，但自从登陆资本市场以来，该公司的业绩增长低迷，从2018年至2021年该公司的扣非后净利润分别为0.42亿元、0.34亿元、0.27亿元和0.16亿元;同期增速分别为-30.12%、-17.77%、-20.53%和-42.95%。

　　在康惠制药上市之前，TBP就作为外部战略投资者入驻了该公司。公开资料显示，TBP成立于2009年，主要从事医药行业领域的投资。2017年4月24日，康惠制药IPO上市，TBP作为首发股东，所持股份随即锁定12个月，并于2018年4月23日解除限售上市流通。

　　持股解禁后，TBP曾在2019年10月份和2020年5月份两度计划减持康惠制药的股份，但最终没有实施。

　　此次TBP的减持计划会否实施?TBP能否在康惠制药业绩低迷的情况下仍对其保持信心?

　　2021年，康惠制药实现营业收入4.4亿元，同比增长6.93%;同期归属于上市公司股东的扣非前和扣非后净利润分别为3648万元和1558万元，同期增速分别为6.94%和-42.95%;同期经营活动产生的现金流量净额为742万元，同比下降了92.08%。

　　2022年第一季度，该公司实现营业收入1.18亿元，同比增长了21.68%;同期归属于上市股东的扣非前和扣非后净利润分别为879万元和784万元，同比增速分别为-3.44%和8.51%。

　　2021年，康惠制药的研发投入金额为1015万元，同比下降了2.06%，同期研发投入占营业收入的比例为2.29%。值得注意的是，2021年该公司的销售费用为1.38亿元，是同期研发投入的13倍左右;同期该公司管理费用为3082万元，为研发投入的3倍左右。该公司2021年的销售费用和管理费用的增速分别为18.51%和18.54%，远超当年研发投入的增速。

　　我国中药行业表现不俗

　　由此可见，“重营销 轻研发”并没有给康惠制药带来业绩提升。与康惠制药的业绩低迷形成对比的是，我国中成药市场未来发展前景光明。

　　4 月 8 日广东省公示广东联盟清开灵等中成药集中带量采购拟中选/备选结果，业内人士认为，此次集采整体降幅可控，利好中成药在医院放量。从最终采购结果来看，313家企业的 636个品种参与集采，最终有275家企业的576个产品完成报价，最后有174家企业的361个品种/品规拟中标，其中有27个独家产品。

　　根据过往的历史统计数据，如果以 3 个维度来衡量本次集采的整体降幅，全国最低中标价、全国中值中标价和广东2021年中标价，此次集采相对于以上三个维度的平均降幅分别为 13%、34%和19%，整体降幅可控，有利于中成药在医院端的放量拓展。

　　此外， 从独家和非独家品种的角度来看，独家品种中标价格维持优异，假设以经不完全统计的全国最低中标价为对标，此次集采中标价中非独家品种降幅15%，而独家品种降幅仅有 11%，假设使用全国中标价中值或广东省2021年中标价，这一差异会更加明显。

　　事实上，2021年我国中成药的业绩和股价都表现不俗，中药板块的【广誉远(600771)、股吧】(600771)股价涨幅达到191%，健民集团(600976)股价涨幅达188%，同仁堂(600085)的股价涨幅为82%，片仔癀(600436)的股价涨幅为78%。

　　在业绩表现方面，全国医药工业统计表明，2021年中药工业稳步增长，全年营业收入达到6919亿元人民币，同比2020年的6156亿元增长12.3%。其中，中成药主营业务收入4862亿元，同比2020年的4347亿元增长11.8%;中药饮片主营业务收入2057亿元，同比2020年的1809亿元增长13.6%。2021年中药工业利润总额1004.5亿元，同比2020年的733.1亿元增长37%。其中，中成药利润总额755.2亿元，同比2020年的612.6亿元增长23.2%;中药饮片利润总额249.3亿元，同比2020年的120.5亿元增长102.3%。

　　由此可见，康惠制药的业绩低迷并不是因“大环境”所致，而该公司在研发上的吝啬或许是原因之一。从2018年至2021年，该公司的研发费用分别为700万元、800万元、1000万元和1000万元，同期研发投入占营业收入的比例分别为1.73%、1.9%、2.5%和2.29%。