民生证券：给予祖名股份买入评级

　　【祖名股份(003030)、股吧】(003030)

　　事件概述：3月2日，祖名股份发布公告，拟与武汉江夏经济开发区管理委员会签订《项目投资合作协议》，拟在江夏经开区成立全资或控股子公司，投资3亿元建设生产厂房，产品包括生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品等，预计建成后5年内产值达3.3亿元。

　　异地扩张“再下一城”，兼并收购+异地建厂推动全国化扩张。祖名在长三角区域已具备一定品牌知名度，在杭州、宁波、绍兴等城市也具备充分市场占有率，已成为中国豆制品行业中断层领先的龙头企业。在稳固长三角优势的同时，祖名也通过兼并收购及异地建厂进行全国化扩张：（1）兼并收购，公司2008年在扬州收购某豆制品厂，目前已形成近1亿营收规模，2022年将重点完成扬州工厂的迁建工作。2021年与南京果果、贵州龙缘盛达成股权投资，目前已协助其进行数字化管理升级，连通业务与财务多元系统，并派驻生产和销售人员协助改善品质管控，加强市场扩张。预计后续将在华北、珠三角等区域再次复制“扬州经验”实现异地快速扩张。（2）异地建厂，公司2010年建设安吉工厂，配备日本高端生产线，成为公司最重要的生产基地。本次在武汉，即复制“安吉模式”通过异地建厂方式“再下一城”。之所以选择武汉，首先因为武汉具备充足人口基数，能够快速消化生鲜产品；其次武汉不具备绝对龙头品牌，市场格局分散，不形成明显进驻壁垒，而祖名与政府达成合作将更容易进行渠道扩张；此外在疫情期间，祖名已通过盒马等渠道供货武汉，在当地已具备一定品牌认知和渠道基础。

　　坚定看好22年发展，主业持续稳健增长，黄豆种植面积扩大有望带动成本下滑。2022年我们预计公司收入将实现双位数增长，主要得益于：（1）家庭端生鲜豆制品需求较为稳固，公司属于杭州市“菜篮子”企业，生产经营得以优先保障。（2）餐饮端成立餐饮事业部对接连锁快餐、学校食堂等B端客户，预计在餐饮业逐渐修复的情况下，餐饮板块将取得较快发展。（3）华东区域重点布局上海及安徽潜力市场，提升店面形象，规划销售策略，多渠道开发市场。杭州等优势市场精耕下沉，进一步补充销售终端。成本方面预计在今年5月以前黄豆价格仍将维持高位，而随着黑龙江、内蒙等核心产区扩大黄豆种植面积，黄豆价格有望在新采购季之前逐步下滑。

　　投资建议：预计2021-2023年公司实现营收13.33/15.57/17.87亿元，同比+8.8%/+16.8%/+14.8%；实现归母净利润0.61/0.98/1.21亿元，同比-39.2%/+60.3%/+23.3%，EPS分别为0.49/0.79/0.97元，对应PE分别为50X/31X/25X。考虑到公司主业稳健发展，及异地扩张所带来的业绩增长潜力，维持“推荐”评级。

　　风险提示：成本快速上涨，异地扩张不及预期，食品安全风险等。