天风证券：给予欧科亿买入评级

　　2021-10-27天风证券股份有限公司李鲁靖对【欧科亿(688308)、股吧】进行研究并发布了研究报告《为何公司三季度盈利能力同比环比大幅提升？》，本报告对欧科亿给出买入评级，当前股价为72.5元。

　　欧科亿(688308)

　　欧科亿公告三季报，公司业绩再超预期，单季度净利润达到6600万。公司单季度收入为2.63亿元，同比增长40.68%，净利润0.66亿元，同比增长121.69%，扣非净利润为0.57亿元，同比增长92.87%。

　　公司盈利能力同比+环比均呈现显著提升。公司本期毛利率为36.60%，净利率达到了25.04%，同比分别提升了5.7、9.15个百分点，环比则提升了2.97、3.58个百分点；公司扣非净利率本期为21.60%，同比提升6.15个百分点，环比提升2.92个百分点。

　　公司资产负债表和现金流量表表现良好，意味其增长含金量高。公司本期应收账款周转天数、存货周转天数分别为56.59、119.20天（存货周转慢于【华锐精密(688059)、股吧】，我们认为主要系制品业务的周转天数长于刀具），去年同期该两项指标分别为63.44、131.37天，周转速度明显加快。公司Q3单季度经营性净现金流流入为0.46亿元，而去年同期仅为0.19亿元。

　　需要解释的是，为何公司产品涨价的正效应在三季度体现得尤为显著？我们结合几点：1）涨价时点：根据我们的回顾，此前涨价的时点主要包括两次，今年年初产品提价约10%；今年6月中旬，对于部分产品提价5-8%；2）原材料占比与其涨价幅度：数控刀具原材料占比为40%左右，主要原材料碳化钨（湖南）涨价幅度Q1、Q2、Q3分别为6.95%、5.10%、11.04%。3）存货周转一次需要4个月左右，意味着当期签订的订单实现收入可能需要4个月以后，但公司可以根据市场情况提前备相对低价的原材料。

　　在上述情况下，我们假设：1）公司在Q3产品端涨价整体涨价5-10%左右；2）公司在Q3原材料端涨价幅度为5-10%左右（反映前两个季度的累计涨价）；3）原材料占比40%左右，这部分反映涨价，其他成本不涨价。最后计算得到：在产品端涨价等于或者略大于原材料涨价时，综合毛利率有望至多提升至37.84%左右。并且，由于存货周转时间较长，涨价的正效应较多的反映到了Q3.

　　盈利预测：考虑到公司的盈利能力有所成长，我们预计21-23年归母净利润由前值的2.15、2.58、3.71上调至2.22、2.58、3.71亿元，PE分别为32.6、28.0、19.5X，维持买入评级。

　　风险提示：产品价格受原材料价格波动影响较大；毛利率整体较低；主要产品受下游应用领域行业政策变化等