国元证券：给予科威尔买入评级

　　2021-10-28国元证券股份有限公司满在朋对【科威尔(688551)、股吧】进行研究并发布了研究报告《科威尔三季报点评：业绩符合预期，燃电+功率半导体看点十足》，本报告对科威尔给出买入评级，当前股价为51.9元。

　　科威尔(688551)

　　事件：

　　公司发布三季报，前三季度实现营收1.72亿元，同比+47.63%；实现归母净利润0.49亿元，同比+39.10%。其中，第三季度公司实现营收7031万元，同比+36.59%；归母净利润为1887万元，同比+53.03%，符合预期。

　　报告要点：

　　业绩大幅增长主要系下游新兴产业需求旺盛

　　公司Q3单季度实现营收7031万元、同比+36.59%，环比Q2增长7.7%，且增速有所加快。公司业绩大幅增长主要系下游产业快速发展，市场需求量增加，公司积极开拓下游市场，订单量大幅增加。

　　研发费用大幅提升，有助于培育公司未来增长潜力

　　前三季度，公司毛利率52.77%、同比-7.17pct；净利率28.61%、同比-1.75pct，毛利率下滑主要系公司产品结构调整、新产品较多所致；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.82%、10.66%、14.91%、-0.57%，同比+0.72pct/-0.4pct/+5.36pct/+0.21pct，其中研发费用率大幅增长，主要系公司开拓新产品线，研发人员大幅增长，2021H1末，研发人员人数为158人，同比增长88%，公司持续增加研发投入，助力公司业绩持续高增长。

　　燃电和功率半导体业务持续推进，打开成长空间

　　（1）10月25日，公司官微消息，公司积极布局制氢端测试，预计年内完成国内首个500KW测电解槽试案例的落地。基于上述储备及在燃料电池测试方面的积累，近期科威尔成功中标光伏行业龙头企业50kW和500kW电解槽测试项目，该项目是国内首台套大功率电解槽测试项目，其成功标志着科威尔从“用氢”到“制氢”测试设备的全面布局。

　　（2）在IGBT领域，目前公司已经开展封装产线设备的延展，2021年上半年，公司已中车时代半导体动、静态测试系统项目。9月29日，公司公告拟出资1700万元认购汉先科技新增注册资本1239万元，获得标的公司本次增资后71.65%的股权，此次收购标的公司，布局键合设备，将更好地服务于公司整体IGBT模块封装产线的战略布局落地，提升竞争实力。

　　投资建议与盈利预测

　　预计公司2021-2023年分别实现归母净利润分别为0.73亿元、1.1亿元、1.56亿元，对应当前PE分别为59/38/27X，综合考虑公司下游处于高成长赛道以及公司的领先地位，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）新产品开发进度不达预期；（2）市场竞争加剧和主营产品毛利率下降的风险；（3）业绩受下游行业发展和产业政策影响的风险。