海通证券：予长川科技(300604.SZ)“优大于市”评级 价值区间为45.81-52.85元

　　海通证券发布研究报告称，予长川科技(300604.SZ)“优大于市”评级，预计2021-23年收入为14.02/18.34/24.03亿元，归母净利润分别为2.13/3.19/4.19亿元。结合可比公司估值，予PE(21)130-150x，对应合理市值区间276.82-319.41亿元，每股合理价值区间为45.81-52.85元。

　　海通证券主要观点如下：

　　产品布局完善、对应市场空间大;研发投入力度极大、21H1研发费用率21.17%;封测厂资本开支大年，公司快速发展。

　　本土优秀的集成电路测试设备供应商。

　　长川科技主要从事集成电路专用设备的研发、生产和销售，产品包括测试机、分选机、探针台及自动化生产线。赵轶夫妇为公司第一大股东，大基金为公司第二大股东，持股比例为7.87%。公司2018、2019、2020分别实现收入2.16亿元、3.99亿元、8.04亿元，归母净利润分别为3647.11万元、1193.53万元、8485.94万元。

　　研发投入力度不断加大，逐步完善产品线。

　　公司2018、2019、2020年研发支出分别为6170.99万元、10697.84万元和19211.61万元;2021年上半年，公司继续加大研发投入力度，研发费用达1.43亿元，研发费用率高达21.17%，再创新高。公司测试机、分选机产品从无到有、逐步升级换代;收购STI，完善芯片及Wafer光学检测、分选、编带等集成电路检测装备生产能力，其2D/3D高精度光学检测技术(AOI)为核心竞争力;对外投资持有法特迪精密科技10%股权，完善测试芯片插座、探针、探针卡等产品布局。

　　测试机毛利率接近70%。

　　分产品结构来看，测试机毛利率接近70%;分选机毛利率则相对较低，近几年来在40%左右，保持比较平稳水平;其他产品的毛利率在60%左右。2020年测试机、分选机、其他业务的毛利率分别为69.91%、42.43%和61.49%。

　　本地化优势，提供高效、快捷的服务。

　　公司具备提供快捷、高性价比的技术支持和客户维护能力，能更好的理解和掌握客户个性需求，产品在本土市场适应性更强。客户服务部直接负责产品售后服务工作，确保在客户提出问题后24小时内作出反应，并在约定时间内到达现场排查故障、解决问题。

　　资本开支增加明显，叠加国产化进程加速，封测设备供应商成长机会佳。

　　下游旺盛的市场需求带动集成电路产业不断升级和投资的加大，将促进集成电路设备行业的发展。根据数据，21Q2全球半导体主要龙头公司资本开支合计295.14亿美元，同比增36.61%。该行认为全球半导体产业未来2-3年将进入新一轮确定性非常高的资本开支周期，并且考虑到叠加国产替代进程的加速进行，本土半导体封测设备供应商将迎来非常好的成长机会。

　　风险提示：下游终端需求不及预期、研发进度不及预期。