金城医药（300233）：头孢&谷胱甘肽双料龙头，布局亿级蓝海市场

　　金城医药：双料龙头和它的“集团作战”隐形冠军成长策略

　　公司是全国最大的头孢类医药中间体生产企业、全球谷胱甘肽原料药市场的绝对龙头，走的是典型的集团作战式的隐形冠军成长路径，在各业务板块中都有冠军或准冠军品种。

　　我们从3个问题来分析公司核心竞争力：

　　1、限抗背景下为何是公司头孢业务至今立于不败之地？头孢类抗生素预计总市场规模约1000亿元。2011年至今，多项调控政策使头孢市场产能出清，公司从三方面抓住了这一成为行业龙头的机会：1）成为头孢侧链中间体龙头后，打造了完整的头孢产业链。头孢制剂的核心竞争在侧链中间体，公司市占率达60%以上后向下延伸，现已形成国内头孢制剂全产业链布局；2）制剂产品聚焦高品质的头孢注射剂研发。公司现有头孢制剂批文40余个，覆盖市场主流品种，营收增长快。2020年注射剂再评价政策出台对公司是利好；3）致力突破抗生素行业痛点，持续挖掘新品种。

　　2、国内仅两张的稀有资质就能使公司谷胱甘肽龙头地位稳固？谷胱甘肽是人体内源性物质，是具有重要生理功能的天然活性肽，目前在国内外医药、食品等行业已有较多应用，近来在动植物领域的商业用途也不断被开发。谷胱甘肽对应的是一个百亿级的市场。谷胱甘肽原料药行业进入门槛高，主要有规模化工艺程序复杂、认证GMP需要时间、菌种需不断更新三大难点。公司拥有年产200吨的产能，并有新增产能在建，是全球谷胱甘肽原料药市场的绝对龙头。公司在谷胱甘肽原料药的基础上，在保健品、生物肥和饲料等应用方面也有探索，未来有望成为业绩增长点。

　　3、医药新政持续引发产业洗牌，公司能打新品储备几何？原料药和新药将成为竞争关键：公司旗下金城泰尔主打特色专科药：1）硝呋太尔&匹多莫德，各占1/4公立渠道份额；2）普罗雌烯，公司拥有国内最全批文，2020年全部中标，预计有望快速增长；3）富马酸比索洛尔、泊沙康唑是下游需求快速上升的新品种；4）卡贝缩宫素，因品种间替代有望打开十亿级市场；公司近年来也在通过设立投资平台对外投资潜力新产品，包括参股东方略-研发全球首个用于人乳头瘤病毒疫苗VGX-3100；合资设立海宝露，推出防蓝光滴眼液等。