浅谈六氟现状与江苏国泰借助天际实现六氟自供远景

　　首先说下行业供需。先说结论，目前六氟规划产能对应下游规划需求至25年，供不应求或紧平衡。

　　根据日前相关资料和多氟多交流会的内容，下游电芯25年3000GWh的前提下，六氟需求量约35万吨左右（根据磷酸铁锂和三元市场占比会有相应浮动）。另一方面，六氟截至目前所有厂商已公布产能规划，约25万吨（仅不包括天际合资新3万吨），双氟约11万吨，考虑到六氟双氟合用的会成为趋势，理论上正好是满足全球需求。但事实上，名义产能和实际产能，包括六氟双氟厂商会根据市场需求进行产能管控，未必能100%完成并出货。这也是为何宁德会急于和永太，【延安必康(002411)、股吧】和亿恩科会就25年前后的供需进行商谈的原因。

　　接下来在谈天际合资建六氟厂之前，说一下【多氟多(002407)、股吧】，永太，天际，天赐这四家公司的六氟战略。

　　多氟多，背靠海外大厂，基于客户实际需求，规划10万吨扩产，客户结构好（海外客户不容易过河拆桥），属于四大公司中今后五年格局和天赐都属于最清晰的。

　　永太科技，16年起就被宇部兴业，松下认可产品质量，宁德与其合作离不开其研发团队的耕耘。永太也和LG等有合作，不过市场战略和客户结构等问题，永太目前对于今后3年2万吨扩产的计划保持边走边看的态度，毕竟如果靠长单走销量，又是国内客户的话，会被严重压价。但是如果永太战略清晰，把控好产能与节奏还有产品布局，有黑马潜质。

　　天际股份，非常缺现金流的公司。前不久扩产1万吨采用了和二股东合资的方式，之后大股东又质押股票获得了6个亿的现金，现在又和瑞泰进行了合资（具体下面分析），已经不知道是说天际太有格局懂得识时务抓机遇还是做了一件今后会让行业背后指指点点的事。

　　天赐股份，一体化龙头，自产六氟配套电解液，目标全球市占率4成。今后就算是六氟扩产，也是自配电解液用，今后六氟，磷酸铁，双氟三辆马车并行，六氟双氟从格局上看有成本和先发优势，磷酸铁具体成效有待市场验证。

　　说完四家公司概况，说一下天际本次的合资行为。

　　和多氟多凭技术独立且背靠海外大厂，永太和宁德战略合作，和日方巨头有技术连携的天赐不同，天际很单薄。同时，因为56号大客户和比亚迪的合作，市场上六氟一扫而空，23年为止几乎产能都被订满，这种背景下，自然会有需求方找到能提供技术的公司来进行六氟的合作。

　　多氟多和地方产业贡献紧密合作，技术顶配，客户结构最优，自然只会采用利润最大化的方式来扩张。永太之前拒绝了新宙邦的六氟收购方案，拿了预付款后回收15%邵武股权，可见永太志存高远。天赐也是借助日方的优势，迈向了双氟和磷酸铁。这时，想在电解液领域更上一层楼的瑞泰和老客户天际进行了一场合资谈判。

　　对于天际来说，自己完全没有钱，虽然是下策，合资建厂（合资比例暂未公开，如果55开就是要自给15亿，刚刚大股东质押换了6个亿，回头估计继续质押或者定增解决）等于变相用技术换利润（天际可能是到了万不得已的境地，因为新宙邦想收购永太的六氟，不知道宁德有没有动过这个想法，但现实是永太和宁德形成了伙伴关系），但是牺牲一半利润，靠瑞泰的母公司（江苏国泰一季报货币现金71亿）来实现扩产轻而易举。对于瑞泰来说，今后预计的23万吨产能正好对应本次合资的3万吨电解液，是瑞泰在无法收购市场六氟业务，但又想接近天赐的市场竞争力时能做的最大的一部动作（曲线实现天赐般的六氟自供），瑞泰新材的野心将不止于此。最终，天际凭借合资，估计最快在23年实现权益六氟近3万吨的利润。而另外的5千吨给了二股东，剩下的1.5万吨给了瑞泰。

　　六氟的格局已经逐渐清晰。今后，多氟多是独立专业化龙头，永太是添加剂六氟新星，天际是瑞泰一体化的合作者，天赐是多元一体化龙头。

　　最后再补充一种假设，比亚迪的扫货应该是帮他的电解液厂垫款，因为下游一般都是拖上游的货款，六氟要现款的话电解液厂不肯拿就是下游去帮忙预定。那么是否存在今后更多的六氟合资的形式出现，比如延安必康和某公司。但这有几个必须满足的前提。

　　第一，六氟公司要非常缺钱，快揭不开锅那种，比如天际大股东的质押。否则没人会分利润出去，这也是为何永太要自强的原因。

　　第二，合资方要有长远六氟需求。比如这次瑞泰的长远规划，其靠天际节约的成本可以完全覆盖总投入。（如果这次投入15亿，每吨市场价节约成本6万，3万吨就是20亿左右，1年回本）同时六氟方也要确定对方有长远需求，能保证自己牺牲的利益能得到补偿。天际这次如果出15亿，就等于今后所有的利润都打对折签了长单，还自掏15亿等于1年白干。

　　第三，六氟公司的技术要非常过硬，合资方要在行业内有一定的龙头地位。

　　主观感觉电解液公司会最容易这么做，不过目前来看业内老三新宙邦侧重点在添加剂和双氟的自供而不是六氟，他们的稳健作风是想自己把握主动权而不是依靠别人（要么收购）。而下游电芯厂比如宁德会通过扶持的方式培养供货方，但是宁德的培养到底是因为想要低价还是锁不到货源，或者兼而有之很难判断。一般而言下游电芯厂资本开支很重，如果能长单锁到货源就多一事不如少一事。