中国中冶：妖“镍”俱乐部的隐形玩家

　　一直被当做建筑股看待和估值的中国中冶，因为其“家里有矿”，引起了市场的注意，最近一个月上涨幅度高达40%，但是即便如此，截至8月6日收盘，中国中冶的股价仍低于净资产，市盈率不到9倍，相比于一些已经爆炒的矿产资源股，仍显低估。

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　　妖“镍”背后的推手

　　市场看中的，主要是中国中冶旗下的镍矿资源。

　　7月30日，沪镍期货价格升至148780元，伦敦金属交易所的基准镍价也攀升至接近七年高位，三个月累计涨价超20％。

　　妖“镍”背后的推手是新能源车电池技术的转型，导致的三元前驱体对镍的需求暴增。“镍在能源方面的应用持续引起市场关注，全球资金大放水造成的通胀预期以及前期因疫情造成的供应短缺都给基础原料商品上涨提供持久动力；新能源车市场持续升温后，印尼又传出将限制镍生铁及镍铁的冶炼出口，以期在下游产业链上寻求更高收益；不锈钢产销两旺价格频创新高对镍价上涨支撑明显，沪镍成交持仓温和放大。”弘业期货分析称。

　　据上海有色网数据，今年上半年国内三元前驱体对镍需求量达到9.67万吨，同比增长153%。据全球新兴能源市场调研机构SNE Research预测，到2023年，全球电动汽车对动力电池的需求达406 GWh，但动力电池供应预计为335 GWh，缺口达18%。到2025年，这一缺口将扩大到约40%。

　　镍是电动汽车锂离子电池的关键成分，主要应用于三元电池的正极材料，它能使电池的能量密度更高，并允许减少电池中的钴含量。

　　华安证券认为，三元电池中镍含量的提升，能够显著增强电池产品的能量密度；同时，相较于价格波动性更明显的钴，镍由于供应分布广泛且更易大量生产，高镍低钴电池的成本优势凸显。

　　7月22日，特斯拉与全球矿业巨头必和必拓(BHP Group)签署镍矿采购协议，设法锁定镍矿供应来源。根据协议，必和必拓旗下的西部镍业(Nickel West)将为特斯拉提供作为电池制造原料的镍。

　　特斯拉与必和必拓的交易，进一步刺激了镍市场。

　　马斯克在特斯拉去年二季度的财报电话会议上，对矿业公司发出邀请：“如果你们以环保的方式高效开采镍，特斯拉将给你们一份长期的大合同。”

　　今年1月，马斯克在数字出版社Axel Springer主办的一场访谈中再次表示，“事实上，镍是我们最大的瓶颈”。

　　2月，马斯克又一次在推特上表示，该公司扩大锂离子电池生产的最大问题是“缺镍”。同时宣布特斯拉将把一些电动汽车的三元锂电池换成磷酸铁锂电池。

　　据财联社7月初报道，知情人士透露，国产Model Y标准续航版车型使用的就是磷酸铁锂电池，供应商为宁德时代(300750.SZ)。

　　华安证券认为，宁德时代、LG新能源等国内外动力电池企业，持续投入高镍三元电池的研发生产，高镍电池未来市场空间广阔。

　　中信期货测算称，2025年新能源车市场对镍需求量约27万吨，按复合增长率模型，镍需求量约41万吨。不同模型下，新能源车市场对镍的需求量比较高，但差异也较大，新能源车市场有望成为镍需求的另一极。

　　今年7月开始，特斯拉将在其（上海产）Model Y车型上采用LG新能源的NCMA电池，其中镍含量高达90%，钴含量降低至 5%以下。该电池的形状为21700圆柱型，目前LG向特斯拉（上海产）车型供应的是NCM 811型21700圆柱电池。

　　目前，包括松下、LG新能源、三星SDI、SKI等日韩电池巨头，都已经宣布即将量产甚至已经量产镍含量90%的新型电池产品，这意味着高镍动力电池即将进入9系时代。我国主要电池巨头，宁德时代也宣布推进高镍电池。

　　特斯拉2020全球年产量达到100万辆，会为全球带来21.6万吨的硫酸镍需求，而这将是目前全球硫酸镍下游需求的近一半。而特斯拉的示范效应或带动更多车企采用NCA正极材料，预计未来几年全球硫酸镍需求端或迎来爆发。

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　　矿产资源上半年净赚10亿

　　8月5日，中国中冶在接受调研时披露了旗下矿产资源板块的经营情况：

　　1）巴布亚新几内亚的镍钴矿：于2013年投产，运营了8年，是一个矿山和冶炼一体化的镍钴红土冶炼项目，公司权益占整个项目的57%，镍金属全年产量约34000吨，钴产量约3000-3100吨，每年基本都在超产稳产的状态。终端产品氢氧化镍钴（MHP），是生产硫酸镍的原材料，目前效益不错，从13年投产到20年一共赚了七八个亿，但2021上半年已经超过了过往8年的总盈利水平，目前生产稳定，下一步有扩产计划，受疫情影响还没有启动，根据计划产量翻一倍，达到年产65000吨左右，建设期大概一年半到两年。

　　2）巴基斯坦的铅锌矿：是一个中型的矿山冶炼项目，年产7000多吨铅精矿，30000多吨锌精矿，效益比较好，目前一年能为公司带来2亿左右的利润。

　　3）巴基斯坦的铜金矿：是一个租赁改建的矿山，现在处于第二期租赁的尾声，成本比较低，近十年产量稳定，年产量13000吨出头，对当地经济贡献很大，与当地政府、军队分红比例为50%，上半年分红后利润1亿多。

　　目前海外在手运营的三座矿山基本都处于成熟运营期，现金流、达产率、成本控制较好，如果能按目前合同价格保持稳定，预计会给公司净利润增长带来实际贡献。

　　4）待开采的阿富汗铜矿：还没有进行开采，主要受当地军事政治因素，以及一些地雷、文物开采、村民搬迁工作影响。公司占75%股权，江西铜业占25%，铜的储量约 1100万吨。按照目前可研报告投资生产需要2年时间，一期产量在20万吨左右

　　也就是说，三座已投产的矿山，今年上半年带来的利润就有10亿左右。

　　再从A股主要矿业类股横向对比看，中国中冶的镍矿储量和产量也稳居第一。

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　　主营业务收入超万亿

　　10个亿的利润以及巨大的资源储量放在别的公司可能很令人眼热，但在中国中冶这里，却只算“毛毛雨”。

　　查询中国中冶的主营业务构成可知，中冶90%以上的主营收入和利润还是来自于工程承包，资源开发仅占收入的1%，利润仅占2.76%。

　　那中冶的主营业务又经营得如何呢？ 2020年公司新签合同额达10197亿元，同增29.5%；继中建、两铁后，第四/五家迈入万亿订单俱乐部的建筑企业(中国交建也于2020年新签订单破万亿)。

　　2021年1-6月新签合同额人民币6,150.6亿元，较上年同期增长32.2%。预示后续公司合同增长有望维持较高水平，公司市场竞争力进一步得到验证。

　　如果观察衡量公司经营状况的另一指标经营性现金流的情况，可以发现，2020年公司经营性活动现金流净流入约280亿元，同增60%；经营性现金流项目大幅改善。

　　主要由于：1)收现比104%，同增约2pcts；应收账款账龄结构有一定改善，三年期以上余额占比约为17.8%，同比减少4pcts；2)经营性应付项目增加约76.7亿元，表明公司对上游占款能力有一定提升。随着公司回款改善，公司资产周转率提升至0.83次，同增11%；相应，公司ROE为8.03%，同增0.8pct。随着回款改善、运营能力的提升，公司资产负债率降至72.3%，同减2.2pcts，达到国资委考核目标。期末永续债规模为205亿元，同比减少约54亿元，殊为不易的是，公司并非通过权益工具降低其负债率，而是通过经营效率的改善从而降低负债率。

　　目前中国中冶市盈率在9倍左右，股价还低于净资产，可见安全边际较高。