平安证券：维持东诚药业(002675.SZ)“强烈推荐”评级 原料药成本和汇兑拖累短期业绩

　　平安证券发布研究报告称，东诚药业(002675.SZ)已构建起完整核药生态圈，先发优势明显。核医学由于其高壁垒、负面政策免疫和创新药属性，未来发展空间广阔。考虑短期内受肝素原料药成本和汇兑拖累，预测2021-2023年EPS调整为0.55元、0.72元和1.00元，当前股价对应2021年PE仅为35倍，维持“强烈推荐”评级。

　　事项：公司发布2021年半年度报告，实现收入18.26亿元，同比增长10.93%;实现归母净利润1.55亿元，同比下降29.32%;实现扣非后归母净利润1.48亿元，同比下降31.13%。公司业绩略低于此前预期。

　　平安证券主要观点如下：

　　成本上升叠加汇兑损失导致净利润同比下降：2021H1公司实现收入18.26亿元(+10.93%)，归母净利润1.55亿元(-29.32%)，净利润下降的主要原因是肝素钠原料药成本上升，同时叠加人民币兑美元升值，导致毛利率下降。2021H1肝素钠业务收入10.53亿元(+11.64%)，毛利率为14.07%，较上年同期下降11.63 pp。根据国家统计局数据，截至2021年6月我国累计生猪出栏3.37亿头(+34.40%)，供给增加有望带动肝素粗品价格回落，从而改善公司毛利率。2021H1公司整体毛利率40.49%(-8.14 pp)，净利率11.24%(-4.71 pp)。

　　核药板块保持快速增长，已成为公司主要业绩驱动力：2021H1核药板块收入5.28亿元(+31.95%)，增速持续恢复，其中重点品种18F-FDG收入1.90亿元(+43%)，云克注射液收入1.71亿元(+32%)。该行认为伴随PET-CT装机量的提升，FDG放量速度有望进一步提升。从2021H1核药板块各子公司利润贡献来看，南京安迪科单体6234万元，云克药业(持股52%)8403万元，上海欣科(持股51%)2264万元，合计1.18亿元，加上其他子公司则更多，核药板块已经成为公司业绩主要增长来源。

　　核药管线持续丰富，2021下半年或迎多项重要进展：目前公司各项创新研发项目进展顺利，18F-NaF注射液临床入组数已接近一半;188Re依替膦酸盐注射液2b期临床入组接近尾声;99mTc标记替曲膦即将向CDE提交注册申报资料;18F-FP-CIT即将提交IND申请;99mTc标记美罗华和18FAI-PSMA处在药学研究或补充研究阶段。2021年上半年公司参股新旭生技，预计持股比例达到16%，成为其第一大股东。新旭专注于AD、PD等神经退行性疾病核药研发，其中Tau蛋白显像剂18F-APN-1607处于国内三期临床FDA“孤儿药”认证，处于美国和中国台湾二期临床。该产品获批后将有效补充公司核药管线，市场空间广阔。该行认为2021年下半年开始公司核药创新管线有望逐步迎来重要进展。

　　风险提示：1)原料药价格波动风险：肝素原料药价格目前仍处于上升趋势，但随着生猪出栏增加，价格有下降趋势，若价格下降幅度过大，或影响公司收入表现;2)核医学市场放量低于预期：受政策、资金等因素影响，PET-CT装机量和FDG放量存在一定不确定性;3)研发风险：核药产品具有创新药属性，研发难度较大，存在不及预期或失败可能