华电国际(600027)：量价齐升营收增长可期 煤价高涨收敛业绩弹性

　　事件描述

　　公司发布2021 年上半年发电量及上网电价公告：2021 年上半年，公司累计发电量为1,132.41 亿千瓦时，同比增长21.80%;上网电量完成1,063.98 亿千瓦时，同比增长22.21%;平均上网电价为420.69 元/兆瓦时，同比增长2.74%。

　　事件评论

　　用电需求向好，公司发电量大幅增长。2021 年上半年，得益于经济的强劲复苏，全国规模以上工业发电量同比增长13.7%，需求旺盛之下公司发电量同比增长21.80%至1132.41 亿千瓦时、上网电量同比增长22.21%至1063.98 亿千瓦时。

　　分电源看，公司上半年火电、水电、风电和光伏发电量分别同比增长21.27%、3.99%、54.03%和18.89%。市场电占比提升，公司综合电价上涨。2021 年上半年，公司市场化交易电量约为605.40 亿千瓦时，市场电交易比例为56.9%，虽然较去年同期的50.4%提升了约6.5 个百分点，但公司上网电价仍然同比上涨：上半年公司平均上网电价同比增长2.74%至420.69 元/兆瓦时。公司电价实现同比增长原因或系较高电价的风电电量占比有所提升，同时上半年需求旺盛使得电力市场供需偏紧造成市场电折价幅度有所收窄。整体来看，在量价齐升背景下，公司上半年营收有望实现大幅同比大幅增加，从而从营收端拉动公司经营业绩。

　　煤价中枢抬升，或收敛营收弹性。2021 年以来受煤炭市场供需环境持续趋紧影响，煤价呈快速上涨态势，上半年秦皇岛Q5500 动力煤平均市场价达807.39 元/吨，同比增幅达49.47%。虽然上半年公司发电量及电价保持均实现了同比增长，但受到燃料成本端上涨压力影响，煤价的快速提升或一定程度收敛公司营收增长弹性，公司上半年业绩或将有所承压。不过，国家发改委近期密集表示，为做好迎峰度夏煤炭供应保障工作，将持续投放煤炭储备资源以确保煤炭价格合理运行。展望下半年，煤价中枢在政府宏观调控下或将趋于弱化，经过一系列资产重组后公司已成为纯粹的火电公司，若煤价走弱则公司业绩对煤价的弹性将得以充分彰显。

　　盈利预测与估值：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 为0.44 元、0.52 元和0.64 元，对应PE 分别为7.93 倍、6.59 倍和5.37 倍，维持公司“买入”评级。