帅丰电器(605336):股权激励落地 解锁条件逐年提高

　　推荐逻辑:集成灶行业连续3 年维持20%以上的增长,行业规模快速扩张。公司作为集成灶企业中的佼佼者,营收业绩稳步扩张,盈利能力持续优化。公司通过股权激励换发企业活力,递增的业绩考核彰显信心;募资扩产、渠道拓展增强市场竞争力,有望充分分享集成灶行业红利。

　　集成灶行业佼佼者,历史业绩稳步增长。在集成灶加速渗透,行业规模快速扩张的背景下,公司不断强化产能、渠道以及品牌建设,营收业绩呈现快速增长态势。2016-2020 年,公司营业收入复合增长率为15.1%,归母净利润复合增长率为33%。2021Q1,公司实现营收1.6 亿,同比增长164.1%;实现净利润0.3 亿元,同比增长127.1%。公司持续深化渠道多样化战略,集成灶迅速放量带动公司营收快速提升。盈利能力方面,集成灶行业整体保持较高的毛利率,公司的毛利率位于行业中等水平。2021Q1 公司毛利率和净利率分别为47.4%和22%,均仅次于可比公司浙江美大,并且净利率水平呈现逐步提升的趋势。

　　股权激励焕发活力,业绩考核彰显信心。2021 年上半年,公司公布了限制性股票期权激励计划。公司拟向董事、高级管理人员、核心管理人员等共计33 人授予153.1 万股股票,占公司总股份的1.09%。其中总经理陈伟、电商一部部长商俊峰所获股份数量较高,分别获得限制性股票25 万股和15 万股,分别占此次激励计划的20.4%和12.2%。所获限制性股票数量前二均为负责营销与渠道的高管,显示了公司大力拓展渠道建设以及强化营销布局的决心。从目标考核来看,公司将以2020 年作为基准年度,要求2021-2023 年的营业收入同比上年增长率不低于15%、25%和30%。公司制定的增长目标呈现逐年递增的态势,充分彰显了公司对于未来经营发展的信心。

　　募资扩产强化研发,渠道变革试点大商。公司将投入13.1 亿元进行产能提升和营销网络建设,其中9.7 亿元用于集成灶产能提升。预计募投项目建成之后,公司将新增集成灶产能40 万台/年,未来公司合计产能能够达到56 万台/年(目前产能16 万台/年),逐步缩小与业内龙头企业浙江美大的差距。此外,公司加快了渠道与营销建设进度。一方面,公司尝试直接进行地区性的广告投入,进一步强化品牌形象。公司将投入2 亿元资金,在重点销售城市设立体验店、投放路演车等等。另一方面,公司加快招商进度,全年计划新增经销商300 家,开店500 家,并且在集成灶重点销售地区试点大商运营。随着公司渠道营销布局的加快,公司未来发展值得期待。

　　盈利预测与投资建议。在集成灶产品加速渗透的背景下,公司加快渠道布局与品牌营销进程,预期未来三年业绩复合增长率为21.2%。参考行业平均估值,我们给予公司2021 年25 倍PE,对应目标价为39.3 元,上调至“买入”评级。