华西证券：下调中国巨石目标价至22.68 元 维持“买入”评级

　　事件概述。公司发布2021中报预告。根据公司中报业绩预告，预计公司2021H1 实现归母净利润22.87-26.68 亿元，同比+200%-250%，实现扣非后归母净利润20.76-24.22 亿元，同比+200%-250%。其中Q2 预计实现归母净利润12.24-16.05 亿元，同比+170%-254%，预计实现扣非后归母净利润10.17-13.63 亿元，同比+181%-277%。

　　符合预期，2021Q2 量价齐升。公司业绩符合预期。由于疫情缓和后全球经济逐渐恢复，玻纤需求2020H2 起逐渐恢复，因此2020 年8 月起，玻纤价格开始上涨。根据卓创数据，截止到目前，粗纱代表产品无碱tex2400 直接缠绕纱出厂价由2020 年低点的4000 元/吨左右上升至6100 元/吨左右(52%)，其他品种如毡用纱等价格涨幅更高；G75 电子纱价格由2020 年低点的7800 元/吨左右上升至目前的17000 元/吨左右(120%)，价格弹性显著。公司除因为玻纤景气度提高外，我们认为产量提升以及结构升级，特别是电子布占比上升显著提升盈利。

　　行业高景气或可持续，2021 全年价格弹性显著。根据卓创数据及各公司公告，我们估算2021-2022 年确定性较高的新增产能50-60 万吨，在全球经济继续恢复的背景下，我们认为新增产能增速或低于需求增速，因此行业高景气度可持续，判断下半年玻纤价格将高位维稳。分下游需求而言，我们认为全球产业链的汽车、电子受益于经济恢复，确定性较强，从而将带动热塑、电子布等高端产品需求增长，进一步提升公司高端产品占比及价格弹性、确定性。

　　十四五结构升级逻辑清晰。根据公司公众号信息，2021 年3 月，公司电子纱智能二线3 亿米电子布投产，我们估算这使得公司电子纱市场份额提升至20%左右，而根据公司官方公众号信息，公司桐乡智能制造基地第三条15 万吨粗纱线已经于5 月16 日点火，而第三条电子布正在建设中，公司产能布局超前于行业周期，前瞻性出色。同时，我们判断在上述产线投产后，就电子布规模而言公司将处于全球领先地位，而根据我们测算，巨石在厚布领域相对于传统强势的台企拥有1 元/米以上的成本优势，有利于公司在工业布领域实现对传统强势的日韩台企业进行替代，从而使得公司在全球的竞争力和市场份额进一步提升，叠加公司风电、热塑产品占比上升，我们认为十四五期间公司产品结构升级逻辑清晰。

　　投资建议

　　维持盈利预测不变。预计2021-2023 年， 公司归母净利润50.6/56.7/65.2 亿元， 同比增长109.3%/12.0%/15.1%。考虑到当前玻纤行业利润率水平处于高点，下调估值至2021 年18x PE，对应下调目标价至22.68 元(原：26.46 元，除权后)，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　海内外需求不及预期，供给过量投放，系统性风险。