金博股份（688598.SH）晶硅热场复合材料龙头，强贝塔叠加高阿尔法，首予“增持”评级

　　【金博股份(688598)、股吧】（688598.SH）晶硅热场复合材料龙头，强贝塔叠加高阿尔法。预计2021-2023年总营业收入分别为8.64亿元、12.39亿元、17.02亿元;归母净利润分别为3.28亿元、5.08亿元和6.98亿元，分别同比增长95%、55%和38%。对应2021-2023年PE分别为60倍、39倍和28倍。首次覆盖，给予“增持”评级。金博股份主营碳基复合材料，产品主要为单晶拉制炉热场系统系列组件，主要应用于光伏晶硅制造领域，并在积极开发半导体市场。

　　突破晶硅热场材料量化生产新工艺，新材料“小巨人”优质企业

　　金博股份主营碳基复合材料，产品主要为单晶拉制炉热场系统系列组件，主要应用于光伏晶硅制造领域，并在积极开发半导体市场。公司核心竞争力是攻克了最先进的生产工艺，并实现了低成本、产业化应用：(1)核心生产工艺的制造流程短，沉积周期远低于行业主流水平。(2)公司自制碳纤维预制体，延长了产业链，并与预制体的气相沉积环节形成协同效应。公司产品单位生产成本低于同行业36%;并且单位设备投资额的产量更大，固定资产周转率较高，进一步提升ROE。同时由于公司实物产品性能指标保持行业领先，平均售价高于同行业22%。公司近三年平均毛利率65%、净利率34%、ROE达到28%，显著高于行业水平。近三年归母净利润复合增速达80%。

　　细分行业强贝塔：新增需求上半场冲刺，置换需求下半场接力，下游需求持续高增长

　　新增需求方面，光伏平价上网时代渐近，预计2021年全球光伏新增装机量达到160GW，到2025年全球新增光伏装机量将达到300GW，较2020年增长131%;硅片大型化和P型硅片→N型硅片的行业趋势，将会加速碳基复材对等静压石墨的替代，碳/碳复合材料的渗透率已经在过去的3年中从30%上升至60%左右，预计随着下游结构性变化，渗透率将进一步提升至95%;置换需求方面，作为一种生产耗材，随着存量硅片产能增长，置换需求在需求增量中的占比将迅速提升，预计在2021年达到总市场需求的47%，到2025年升至81%。预计2020-2025年全球热场碳/碳复合材料的需求量从1,507吨增至7,387吨，CAGR达到37%。

　　公司自身高阿尔法：2020-2022年产能陆续释放，市占率稳步提升，公司业绩持续增长

　　近年来热场中碳基复合材料的渗透率快速提升，连年满负荷生产，产品供不应求。IPO募投项目和可转债项目迅速推进，根据公司规划，到2022年底公司总产能将达到1,550吨，较2020年底增长287%。未来市场空间高增速，公司产能会进一步投放，根据浙商证券测算，2020年公司热场产品市占率约30%，预计2021-2023年销量分别为930吨、1,419吨和2,167吨，同比增长107%、53%和53%，市占率逐步提升至40%、42%和45%。