申银万国：朗姿股份2021年目标市值279 亿元 给予“增持”评级

　　时尚女装+绿色婴童+医疗美容三大业务构建泛时尚生态圈，医美业务快速增长。【朗姿股份(002612)、股吧】以女装起家，14 年起逐步拓展业务边界，16 年快速切入医美行业，形成以时尚女装、绿色婴童、医疗美容多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈和多元化品牌矩阵。20 年收入28.8 亿元，同比下降4.4%，其中医疗美容板块收入8.1 亿元，16-20 年CAGR76%，业务发展迅速，占比提升至28.2%。20 年公司归母净利润为1.4 亿元，同比增长142%。

　　其中医美业务归属于上市公司股东的净利润6887 万元，同比增长31.4%。

　　国内医美机构区域性特征明显，头部机构跑马圈地抢占市场，未来有望向头部集中。我国是全球医美市场第二大国，市场规模保持两位数增长，高于全球增速。但渗透率低，不合规机构数量众多，近日国家卫健委、公安部等多部门印发《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》整治医美市场，监管趋严合规市场成长潜力有望进一步释放。医美市场蓬勃发展，医美机构数量快速扩张，国内医疗整形美容机构数量从12 年的2779 家增长到18年的1.2 万家，期间CAGR 为27.6%。目前中小型机构占比高，医美机构格局呈现高度分散特征，多采用地区自主经营模式。职工薪酬、材料耗用和营销费用为医美机构最主要的成本费用构成。

　　医美三大品牌差异化定位，全方位赋能医美机构，内生外延打开长期成长空间。公司医美版块采取差异化战略，形成高端(米兰柏羽)、技术(高一生)、轻医美多店连锁(晶肤)立体格局。截止21 年一季度末，公司旗下共计20 家医美机构，覆盖成都、西安、深圳、等7 座城市，并自西南、西北地区逐步渗透整体医美市场。公司旗下医美机构在当地具有强品牌力，通过公司集团化管理理念，四级管控体系，具有竞争力的薪酬体系赋能医美机构快速成长与提高运营效率，并购后的医美机构盈利能力得到明显提升。未来公司将继续采取内生+外延式并购，以连锁化和品牌化推进1+N 策略布局。

　　医美与口腔、眼科同处高景气赛道，现在为发展初期阶段，未来成长空间大。眼科、口腔、美容、整形外科具有利润率高、收入快速增长等特点。同时，眼科、口腔等专科医院可标准化运营，各头部机构跨区域复制，医院数量快速增加。眼科、健康体验领域已率先完成格局出清，口腔行业集中度正在提高，医美仍处在发展初期。口腔、眼科、健康体检行业，标准化程度高、规模效应明显是共同经营特征，医美行业中手术类与非手术类特征不一，因此公司战略选择有所差别。对标行业龙头公司标杆门店，未来医美机构的盈利能力仍有一定的提升空间。

　　公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，医美业务发展迅速，未来通过自建+并购方式持续布局，首次覆盖给予“增持”评级。目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中。公司自16 年切入医美赛道，目前已经形成完善的集团化管理运营体系，未来公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N 策略布局。 预计21-23 年公司分别实现归母净利润2.2/3/3.7 亿元，对应PE106/80/64 倍。采用分部估值公司，公司2021 年目标市值279 亿元，较目前市值有19%的涨幅，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：传统服装业务下滑、医疗事故导致品牌受损、业务拓展风险导致获客成本增加，公司6 月16 日关于深交所关注函回复的公告，关于股东减持及相关承诺、关于医美资产及公司经营、关于股价异动，提示投资者关注