太平洋证券：安井食品一年期目标价300元 维持买入评级

　　产品渠道产能全面布局，预制菜品类未来势头可期。公司于此前提出年度口号“双剑合璧”(安井+冻品先生)，“三路并进”(火锅料，米面制品，菜肴制品)，“主食发力，主菜上市”，渠道端“开餐饮、推BC、扫盲区”，积极介入预制菜行业。我们认为公司在产品研发，渠道能力，产能布局，产业理解上均有较大优势，预制菜品类发展势头可期。

　　1)品牌端，公司作为速冻行业中市场认可度高的老牌企业，19 年凭借锁鲜装的上市即爆发、加大C 端消费者的品牌曝光度，2020 年持续的锁鲜装升级产品及面点类新品跟进，叠加疫情助益商超端消费，公司凭借品质和口感，短时间内即在消费者心智中形成一定的品牌口碑积累。今年将强化C 端品牌认知，“品牌发力，转型升级”。公司将凭借其品牌优势为冻品先生背书，使得消费者信赖其产品品质和安全。

　　2)渠道端，公司拥有一批在冻品行业有较大资金规模和客户资源的经销商，且经销商的忠诚度高、黏性强。拥有商超渠道的经销商今年已经陆续导入冻品先生系列产品。拥有餐饮渠道资源的经销商，可以自然导入与之相匹配的预制菜产品。此外今年公司BC 兼顾、全渠发力，继续推进BC 类超市经销商的拓展外，全面补充不同餐饮业态的经销商，在B 端渠道上未来将发挥更好的协同效应。当前B 端预制菜处于爆发期，期待公司将来在B 端渠道的快速放量。

　　3)产品端：安井凭借规模在研发上有较大投入，研发效率高，产品性价比突出。安井的规模效应在产品方面体现为：①研发人员和投入都高于可比公司；② 聘请行业内王牌厨师研发预制菜品类，使预制菜达到较高的还原度；③ 拥有先进的生产设备，可以实现复杂的工艺流程。

　　以上三点可提升公司的研发成功率，快速打造大单品，以爆品迭代抢占行业扩容需求。

　　4)产能端：生产基地就近布局终端市场，提升供应链效率。安井生产基地包括广东佛山、山东乐陵、厦门、 泰州、无锡、四川、河南、辽宁及湖北基地。从地理位置看，公司生产基地辐射和覆盖全国主要人口省份，接近终端消费市场，一方面提高市场反应速度，研发更贴近当地市场，一方面降低物流运输成本，提升供应链效率。当前预制菜业务主要外协产能实现，未来产能到位将逐步进行替换。

　　公司选品注重菜品的普及度和消费人群基础等几大要素，4 月推出针对B 端的调理肉片、接下来陆续推出工艺要求更高的半成品厨师菜、面向C 端的成品菜肴，有序推进。

　　信息化平台全面赋能，优化供应链全过程。2021 年是公司全面数字化转型第一年，公司以实现全在线，全业绩，全透明，全移动，全智能为目标。通过CRM 系统，经销商可查看单品过往销量，帮助分析销售情况，通过SRM 系统，公司可以使用公开系统报价，大大提高采购端效率。信息化平台将全面赋能公司采购，物流，销售等各方面，大大提升公司供应链效率以及提高管理的快速和精准性。

　　公司公布57 亿定增方案，为3-5 年发展做长期谋划。本次定增落地后，预计公司未来3-5 年产能复合增速20%。募集资金中的41.99 亿元将用于新基地建设与老基地扩建，以及老基地技改项目。新建基地包括广东佛山13.3 万吨项目、山东乐陵20 万吨项目，合计产能33.3万吨。华南市场C 端消费力强劲，但公司此前华南地区供货主由厦门工厂覆盖，在旺季产能不足时不能充分满足市场需求。佛山工厂投产后将更好匹配当地市场需求。而山东基地则靠近原料产地，投产后将成为公司主要原材料基地之一。扩建项目包括河南三期 14 万吨、泰州三期10 万吨、 辽宁三期14 万吨。预计达产后将新增产能共71.3万吨。

　　受让新宏业71%股权，加强上游布局。【安井食品(603345)、股吧】通过自有资金对新宏业再次投资7.17 亿元，控股比例从19%提高到90%，产业链上下游协同战略进一步落地加强。新宏业2018-2020 年收入分别为6.49、9.24亿元、9.37 亿元，净利润分别为7969、8483、6 934 万元，收购估值合理，2021-2023 年度(业绩承诺期)规范净利润不低于7300、8000、9000 万元，配合以严谨的业绩补偿、竞业限制、商誉减值赔偿等协议。

　　同时采用新宏业管理团队业绩超额现金奖励、收购后原大股东(持有新宏业10%的股份)承诺购买安井股票、三期解锁等方式绑定双方利益。收购完成后，安井向上游鱼浆产业链、小龙虾菜肴领域进一步延伸，新宏业成为产业第一家由上市公司主导的加工企业。由此公司具备更强的上游原料端应对行业波动的优势，产品产业将更加多元化，加强上下游联动效应，增强公司综合竞争力。

　　盈利预测与评级：我们维持盈利预测，预计公司2021~2023 年收入增速分别为29.22%、24%、23%，净利润增速分别为51.81%、33.36%、31.34%，扣除股权激励费用后同口径增速为37.51%、30%、30%，一年期目标价300 元，维持买入评级。

　　风险提示：销量不及预期，成本下行低于预期，竞争加剧。