华创证券：金发科技2022年目标价36.40 元/股 给予“强推”评级

　　重研发已成传统的改性塑料龙头，积极开拓新业务版图。公司成立于1993 年，并在2004 年于上交所上市，是我国行业内首家上市企业，在研发人才、研发资金投入和产学研资源整合上出类拔萃。在业务版图上，公司改性塑料板块拥有传统改性塑料205.8 万吨+环保高性能再生塑料28.5 万吨的产能；绿色石化板块，公司拥有60 万吨PDH+60 万吨异辛烷+4 万吨甲乙酮产能，另外在建60 万吨PDH+40 万吨/年聚丙烯装置+40 万吨/年聚丙烯和改性聚丙烯联合装置+2.5 万吨年PSA；医疗健康板块，公司现有熔喷布100 吨/天、平面口罩3500万片/天、立体口罩1000 万片/天，以及年产400 亿只手套在建项目；新材料板块，公司拥有12 万吨PBAT 产能和3 万吨PLA 的在建产能，此外还有1.5 万吨碳纤维及复合材料和1.5 万吨特种工程塑料产能。四大业务辐射全球，基本围绕塑料多点开花，业务版图不断扩大。

　　汽车轻量化扩大需求空间，金发科技引领国内市场。(1)在以塑代钢、木的趋势推动以及国内政策激励下，我国改性塑料行业稳步前进，但由于起步较晚，产品多以中低端为主，并且国内绝大多数企业难以打通“原料生产-改性加工-产品销售”的一体化产业链。同时，国内改性塑料行业产能较为分散，目前产能超过100 万吨的仅有金发科技一家。随着汽车轻量化转型方向的提出，改性塑料在车用材料的应用领域逐渐从普通内外饰扩大到汽车结构件，预计2025年我国车用改性塑料消耗量将达478 万吨，未来需求空间显著提升。(2)金发科技作为我国改性塑料行业的绝对龙头企业，其基本拥有从日常生活中的吃穿住行用到高端装备制造的全品类产品，并且公司在2019 年完成收购宁波海越，着力完成“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”一体化产业链。此外，公司为改性塑料产品提供定制化服务，尤其车用材料板块拥有从设计到应用检测的完整服务流程，同时全球化的生产基地布局也大大缩短了对客户的服务半径。

　　新材料多点开花，可降解率先发力。2020 年为国内可降解塑料元年，禁塑政策指引以可降解塑料、纸质等可降解、非塑材质替代传统塑料。据我们测算，快递、外卖、零售及农业行业需求潜力巨大，2025 年上述领域可降解塑料将释放需求270 万吨以上。目前中国现有及在建产能合计约176.7 万吨，供给端缺口仍在53%以上。金发科技早在2011 年实现可降解塑料量产，在PBAT 的量产化，降解性能，合成单耗和成品改性这四方面具备深厚技术积淀，自有品牌ECOPOND？获得欧美澳等多国权威认证并远销海外市场。公司积极扩建产能抢市场，现有PBAT 产能12 万吨，另有18 万吨将适时投建)，PLA 在建3万吨，在规模和成本上达到国内领先。其他新材料上，碳纤维及复合材料公司具有1.5 万吨产能，主要用于汽车零部件轻量化、无人机，5G 基站和机械臂轻量化上；特种工程塑料方面，公司LCP+高温尼龙两个产品合计产能1.5 万吨，其中LCP 用于超低介电损耗LCP 基站天线振子材料和不同介电性能LCP高速连接器材料，目前5G 基站天线振子通过了小批量全流程验证，有望在2021 年实现量产；高温尼龙Vicnyl HTPA 系列产品目前已在LED 反射支架、汽车部件、SMT 连接器、水暖部件和IT/OA 结构框架等方面实现应用，还有4000 吨产能预计在2021 年下半年投产。

　　盈利预测及估值：按照我们的测算，公司2021-2023 年净利润依次为35 亿元、47 亿元和49 亿元，对应EPS 依次为1.36、1.82 和1.90 元/股，按照公司历史的估值中枢20 年PE 给予估值，2022 年业绩对应36.40 元/股的目标价，首次覆盖，给予“强推”评级。

　　风险提示：医疗健康产品价格走势不及预期、烯烃板块景气度不及预期、可降解塑料行业景气度不及预期。