中国东方资产吴庆谈下半年物价：CPI不是问题，PPI没大问题

　　2021年6月23日下午，由中国发展研究基金会主办的博智宏观论坛月度研判会于线下线上召开，主题为“2021年下半年宏观经济展望分析”，中国东方资产管理股份有限公司首席经济学家、博智宏观论坛学术委员会委员吴庆出席会议并发表评论。

　　以下为发言全文：

　　有一些预测已经达成共识。

　　首先，下半年的经济增长不会有太大的问题。下半年的增长有两层保障。第一是基本面，出口和内需本来就不错，现在看可以支撑下半年增长。第二是政策面，政府还预留了一些手段，财政今年上半年没怎么发力。这是有意的调整，保留实力。留个后手，看情况再定。下半年用可以，明年用也可以。

　　下半年增长的动力来自出口和内需，但是出口和内需的关系是接力，而不是合力。外需肯定是会下降的，只不过今年下降的速度比较慢。为什么去年年底的时候不敢预测今年下半年，就是今年下半年的出口不好预测。现在看外需下降慢，还会继续支撑今年下半年的增长。但是外需还是会下降。内需的恢复也不够快。

　　内需的恢复，还需要政策加力。促内需的政策也需要明确两个层面的问题。第一层问题是到底是促进投资还是促进消费。大难应该是消费。第二层是如何促进消费。一些城市发放了消费券，但比消费券更有效的是深化改革。唯有深化改革才能真正破题。

　　其次，下半年的物价，CPI不是问题，PPI没大问题。

　　十年前我老讲通胀，现在不讲了，为什么？因为现在人民币汇率浮动起来了，越来越接近自由浮动，导致中国国内的通胀锚定于西方主要经济体的通胀。只要他们能管好通胀，我们也八九不离十。今年上半年外贸顺差、资金内流，人民币是升值的，我们的通胀比主要经济体低。我们更不必担心通胀问题。

　　当前世界经济增长对大宗商品的需求没有大幅增加，大宗商品价格上行另有原因，其中一个是大规模增加库存。不是补库存。补库存只是把库存提高到之前的最高水平。增加库存是把库存提高到比以前最高的水平还高。疫情和贸易摩擦已经威胁到全球供应链的安全，对冲风险的策略之一就是保持更大规模的库存。增加库存对价格的影响大于补库存，但影响仍然是短期的，不可持续。补库存接近尽头自然会调整。厂商也是心知肚明，不一定扩张产能。

　　前段时间政策面打压期货市场炒作大宗商品，很有必要。期货价格影响现货价格，现货市场也可以炒作，也有金融属性。炒作大宗商品是流动性充裕的结果，并不是市场供不应求，因此价格一定会回归。政策面打压不改变过程和结果，只是让峰值低一些、回归早一些而已，但降低了金融风险。

　　关于PPI的问题，今天我们讨论的不够，为什么这一轮PPI上涨这么厉害，江司长讲到个别产品，像芯片这些很厉害，但是我主要看的是大宗商品这块，另一方面，有一些价格的影响可能跟以前也不太一样，比如说这一轮，为什么经济复苏并不明显，但是大宗商品不仅能炒作，而且炒作的很高，很可能跟供应链有关系。现在的运输，波罗的海指数很高，运费很贵，而且运输还存在不确定性，不知道什么时候断。我们炒作是从什么时候开始，一条船把那个海峡破坏了，马上来了新一轮炒作，就是说在炒作当中两个因素很重要，一个是运输的费用，第二是运输的不确定性。那么市场会做什么反应，增加库存，库存多就可以降低风险，所以我觉得这很可能意味着是一轮补库存，如果是补库存导致的这一轮物价上涨，补库存总是有限的嘛，库存补满了以后，价格自然就会回落，这个可能不是特别大的问题。以上主要是比较确定的情况，当然也有一些猜测，比如猜测PPI也许从大宗商品角度来讲可能会自然回落。

　　下半年还是有些不确定。最大的不确定性还是大国之间的博弈。去年不敢预测今年下半年，现在我们能，而且预测得比较乐观，就是因为大国之间看起来比较安稳。变化将是一个缓慢的过程，我们之前认为短时间内发生的事情可能会在很长的时间段里逐渐发生，对经济的短期冲击会变小。但是它只是延期，并不是说没事，所以对于大国之间可能发生的事情还是要关注，这是下半年的不确定。

　　疫情也是一个不确定性。而且有两层不确定性，一层是疫情本身，第二就是疫情对于大国博弈的影响。拜登要求90天内出报告，现在已经过了三分之一。60天以后，美国人出的报告出来以后又会导致什么影响，也是值得关注的因素。两个最重要的不确定性之间又存在着相互的叠加，相互的影响，下半年还需要关注。