中金公司：维持晨光文具跑赢行业评级 维持目标价107.0元

　　公司近况

　　近期我们邀请【晨光文具(603899)、股吧】管理层参加中金2021年中期策略会，期间公司管理层与投资者就公司近况、未来发展战略等进行了深入交流。

　　评论

　　传统文具业务品类升级、结构优化，高确定性稳健增长。公司过去数年以“调结构，促增长”为重要策略，重点发展精品文创板块，精品文创占比持续提升，我们预计精品文创占比达约15%水平。公司2020年年底进一步提出产品高端化策略，继续聚焦精品文创、儿童美术、办公文具、大众文具四大赛道，通过发力新品、中高端产品，力争品类升级、结构优化，带动传统文具业务稳健增长。

　　零售大店业务持续向好，综合能力不断强化。根据我们草根调研，九木杂物社线下客流情况良好，销售同比改善，我们预计随单店成熟，同店稳定爬坡持续向上。展店方面，我们预计今年零售大店净开店将维持100家左右，贡献营收增量，选址、店效等亦有望不断优化。运营方面，公司持续推进零售大店产品结构优化，进一步强化文创杂货定位，同时利用数据反馈协助产品开发流程，微信小程序与会员体系增强消费粘性，持续抢占精品文创市场份额。科力普持续获客，有望高速成长，规模效应提升可期。我国办公用品市场超万亿，政策推动下集来趋势明显，公司科力普业务有望持续受益，2020年新增山东省政府、建设银行、华润集团等数个重量级采购项目，我们预计随公司政府、央企、金融等大客户不断拓展，科力普业务有望保持高质量快速成长。

　　盈利能力方面，2020年科力普业务净利率同增0.8ppt至2.9%，规模效应进一步凸显，伴随供应链效率增加、自有品牌占比提升，我们预计科力普净利率有望提升至3-5%区间。

　　坚定看好公司作为中国文创龙头的优势地位与强者恒强趋势。产品端，公司持续发展高端产品，文创品类开发、创新能力强大，结构不断优化；渠道端，零售大店快速崛起，盈利能力不断改善，晨光科技推动公司业务线上线下协同发展。我们坚定看好公司作为文创行业的龙头地位与核心竞争力，及中长期“一体两翼”带动下的高持续成长与强者愈强趋势。

　　估值与建议

　　维持2021/2022年每股盈利预测不变，当前股价对应2021/2022年51/41倍市盈率，维持跑赢行业评级，维持目标价107.0元，对应2022年52倍市盈率，较当前股价约28%上行空间。

　　风险

　　原材料价格大幅波动，新业态推进不及预期。