中信建投：给予亿华通“增持”评级 六个月目标价300元

　　事件

　　公司与丰田新设合营企业获批

　　国家市场监管总局官网6 月16 日晚间公示2021 年6 月7 日-6 月13 日无条件批准经营者集中案件列表。列表显示，丰田汽车与【亿华通(688339)、股吧】新设合营企业案获无条件批准。

　　在此前的3 月29 日，亿华通在港交所公告，公司拟与丰田汽车公司共同出资设立并经营合营公司。合营公司注册资本拟为四十五亿日元(折合人民币约2.68 亿元)，合营双方各出资二十二亿五千万日元，在合营公司的注册资本中各占百分之五十(50%)。

　　简评

　　携手丰田，冬奥会燃料电池车辆规模化呼之欲出北京2022 年冬奥会是燃料电池汽车规模化应用的关键时点。据公司业绩说明会，“关于北京2022 年冬奥会的燃料电池汽车示范应用，公司正在与北汽福田、丰田中国等积极开展合作。目前主要是基于丰田汽车的金属双极板电堆，双方立足于中国境内的市场需求，进行合作开发，以满足国内商用车厂商对燃料电池系统的需求。”作为我国燃料电池汽车产业的先驱之一，公司在燃料电池发动机、电堆等领域有较强技术积累和应用实践。另一方面，丰田是全球燃料电池汽车巨擘，其电堆以及金属双极板、铂钴合金催化剂等关键组元技术实力全球领先。此次公司和丰田新设的合营企业获批，意味着冬奥会燃料电池车辆规模化再添显著进展。

　　中期产业链爆发，静待“城市群”政策落地

　　2020 年9 月21 日，财政部、工业和信息化部、科技部、国家发展改革委和国家能源局正式下发《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》。《通知》中表示，将对燃料电池汽车的购置补贴政策，调整为燃料电池汽车示范应用支持政策，对符合条件的城市群开展燃料电池汽车关键核心技术产业化攻关和示范应用给予奖励，形成布局合理、各有侧重、协同推进的燃料电池汽车发展新模式。

　　在暂定的4 年示范期期间，对燃料电池的发展，五部门将采取以奖代补的方式，对入围示范的城市群按照其目标完成情况给予奖励。奖励资金由地方和企业统筹用于燃料电池汽车关键核心技术产业化，人才引进及团队建设，以及新车型、新技术的示范应用等，不得用于支持燃料电池汽车整车生产投资项目和加氢基础设施建设。

　　我们认为，燃料电池汽车城市群政策体现了氢能-燃料电池产业的“若干局域”性质，更接近产业发展实际。

　　单一城市获得17000 分对应的奖励是17 亿元，以1000 辆车均摊，单车补贴170 万元，补贴额度仍然很高。碳排放、加氢价格等体现了燃料电池产业的环境、社会效益，技术门槛，尤其是系统额定功率上限80kW/110kW也体现了对技术先进性的要求。对公司而言，“城市群”的局域属性和公司在京津冀区域的燃料电池汽车产业龙头地位相对应，一俟推出即大概率成为公司直至2025 年，健康发展的有力政策保障。

　　长期看，燃料电池(商用车)应用有望成为碳达峰、净零的重要组成部分我国乃至全球燃料电池汽车的发展速度远远落后于纯电动车型，这和技术侧重点、成熟度、成本、基础设施建设和产业链各个环节协同、政策等多因素都有关。根据《新能源汽车产业发展规划(2021—2035 年)》，国家要求开展先进模块化动力电池与燃料电池系统技术攻关，探索新一代车用电机驱动系统解决方案，加强智能网联汽车关键零部件及系统开发，突破计算和控制基础平台技术、氢燃料电池汽车应用支撑技术等瓶颈，提升基础关键技术、先进基础工艺、基础核心零部件、关键基础材料等研发能力；要求因地制宜开展工业副产氢及可再生能源制氢技术应用，加快推进先进适用储氢材料产业化。开展高压气态、深冷气态、低温液态及固态等多种形式储运技术示范应用，探索建设氢燃料运输管道，逐步降低氢燃料储运成本。健全氢燃料制储运、加注等标准体系。加强氢燃料安全研究，强化全链条安全监管；要求建立完善加氢基础设施的管理规范。引导企业根据氢燃料供给、消费需求等合理布局加氢基础设施，提升安全运行水平。支持利用现有场地和设施，开展油、气、氢、电综合供给服务。根据《节能与新能源汽车技术路线图》，203x 年将是我国燃料电池车辆保有量达到100 万辆的时间点。

　　我们认为，燃料电池车辆在长续航、重载领域的比较优势和发展潜力大。在燃料电池车辆持续规模化的过程中，亿华通有望保持其全国龙头地位。

　　首次覆盖公司，给予“增持”评级，六个月目标价300 元。

　　风险提示

　　燃料电池产业发展政策扶持力度不及预期，基础设施建设不及预期，技术进步不及预期，成本降幅不及预期，氢安全性风险。