5月经济数据点评：生产微落需求微升的平稳

　　中国5月规模以上工业增加值同比增长8.8%，预期增长8.6%，前值增长14.1%。工业增加值两年复合增速为6.6%，较4月份微降0.2个百分点，但此增速绝对值在历史上来看依旧较高，总体表现较为强劲。电力、燃气及水的生产和供应业增速上行较快，制造业增速微降但快速增长势头仍在，采矿业受大宗商品价格上涨的提振，增速有所上行。从结构上来看，金属制品业、设备制造业依然保持了非常高的增速，纺织业则随着欧美发达地区疫苗接种的进展及疫情的好转表现较差。此外值得注意的是5月医药制造业的边际增速非常高，可能与中国疫苗在5月短时间内的迅速推广有关。

　　中国5月社会消费品零售总额同比增加12.4%，两年复合增速达4.5%较上月微升0.2个百分点，但从绝对值水平来看依然不高。5月服务业生产指数同比增速达12.5%，两年复合同比达6.6%，较上月提高0.4个百分点，恢复已经相对充分。受到五一假期国内旅游提振，消费总体增速稳定较上月微涨，但从绝对值水平上来看依旧不强。服务业表现则相对稳定，增速基本回归疫情前水平。从行业情况看，在“五一”假期的带动下，与长距离出行相关的铁路运输、航空运输、住宿等行业商务活动指数连续两个月高于65.0%；且位于58.0%以上较高景气区间。

　　中国5月制造业、基建投资两年复合当月同比分别为3.66%、2.77%，较上月提升个0.22、 0.34个百分点；房地产开发投资完成额，两年复合当月同比9.0%，较上月下降1.3个百分点。制造业投资稳步提升，基本已经恢复至疫情前水平，但是基建表现依旧较弱，可能与当下优质项目数量有限、5月城投融资环境收紧且政府财政节奏后倾导致专项债发放进度缓慢等因素有关(2021年1-5月各级政府仅完成已下达专项债限额的16.51%)。房地产投资有所回落，但销售却继续走强，商品房销售面积两年复合当月同比9.4%，较上月上升1.4个百分点。

　　展望下半年，对于内需方面，消费的继续复苏值得期待，制造业投资也将成为拉动经济的重要动力。外需方面，由于基数因素出口增速将会回落，但在全球经济复苏的大趋势下，我们认为出口并不会出现断崖式下滑。此外，目前原油价格快速上涨，大宗商品难以很快回落，PPI三季度存在超预期的可能；同时美联储鹰派声音日益响亮，货币政策正常化预期加快，都将对国内货币政策产生一定压力。需关注三季度海外和国内货币政策预期管理的边际变化。