天风证券：依依股份优质客户&稳供应链造就宠物护理第一股，首予“买入”评级

　　天风证券发布研究报告称，【依依股份(001206)、股吧】优质客户&稳供应链造就宠物护理第一股。预计公司21-23年分别实现净利润1.41/1.97/2.43亿。给予22年50倍估值，目标市值100亿元，目标价格104元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　天风证券指出，依依主要从事一次性卫生护理用品(包括宠物和个人)及无纺布的研发、生产和销售，以ODM/OEM的海外销售模式为主，覆盖美国、日本、泰国、英国、意大利、加拿大等几十个国家和地区。

　　天风证券主要观点如下：

　　公司简介：依依主要从事一次性卫生护理用品(包括宠物和个人)及无纺布的研发、生产和销售，以ODM/OEM的海外销售模式为主，覆盖美国、日本、泰国、英国、意大利、加拿大等几十个国家和地区。实际控制人为高福忠、高健父子，合计持股37.03%，深耕产业20余年，行业经验丰富。2018-2020年，依依宠物卫生护理用品出口额占海关同类产品出口额的比例分别为33%/33%/36%，市占率遥遥领先。

　　宠物行业在发达国家经历了百年发展，形成了宠物用品、食品、饲养、医疗、培训以及保险等产品和服务组成的行业体系。2020年全球宠物市场规模已近1382.43亿美元，并以每年5%-6%左右的速度增长，欧美日宠物用品市场规模占整体宠物消费的10%-20%之间。我国宠物行业发展较晚，2020年宠物市场规模约为2065亿元，同增2%。家庭拥有宠物的占比仅4.4%，对标67%的美国家庭拥有宠物占比，仍有极大发展空间。

　　宠物卫生用品生产商处于产业链中游，2018年生活用纸委员会统计在册的宠物卫生用品生产企业共64家，分为品牌运营商、规模生产制造商、小型作坊类生产厂商，其中规模较大的有依依股份、芜湖悠派、江苏中恒等。由于宠物卫生用品的刚需高频低货值特征，以及我国特有的电商渠道为王，宠物卫生用品通常作为较好的电商导流品类，代工厂需核心关注下游客户的稳定性、上游的原材料控制能力、产品质量的稳定性和性价比。

　　稳定优质的客户资源&产品质量和成本控制优势，助力依依市占率持续领先。18-20年，依依分别实现营收9.03/10.28/12.41亿，同增22%/14%/21%。其中宠物卫生护理用品占比最高(90%左右);线下渠道为大头，20年收入占比79%，境外/境内分别贡献69%/10%的收入，境外以综合连锁商超和宠物专业连锁店为主，境内以直销客户为主。客户涵盖美国PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本永旺、巴西Zeedog等全球知名大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台，稳定的优质客户资源为公司发展提供了良好保障。

　　风险提示：海外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，在建项目不达预期，汇率波动风险。