宇信科技：被低估的数字货币概念股 2021有望走出“戴维斯双击”

　　2021年一季度刚刚结束，A股市场开年以来高开低走，春节后受到海外市场流动性收紧等因素影响，A股出现了明显一波调整，上证指数一季度下跌0.90％，深证成指下跌4.78％，创业板指下跌7.00％。去年的强势板块，例如白酒、光伏、科技等行业热度下降。

　　随着国内经济复苏和海外市场影响边际效应的减弱，市场普遍预计，进入二季度，A股仍处于震荡行情中。随着部分核心资产近期估值明显回调，A股结构性高估值已有所缓解，新的估值洼地有待挖掘。

　　其中，金融科技板块值得关注。

　　2020年以来，在顶层制度指引下，金融信创如火如荼，突发疫情更加速了银行等金融机构数字化转型的进程，行业龙头公司订单需求旺盛，明显受益其中。

　　数字货币板块也存在较大发展潜力。目前，数字人民币已经在多地试点退休，六大行已经开始推广数字货币钱包。在银行数字货币相关系统升级过程中，长期与银行密切合作的金融科技厂商从中受益，他们成为待享这轮红利的“选手”。

　　最新披露年报的银行IT龙头股【宇信科技(300674)、股吧】业绩显示，其2020年逆势实现高增长，全年收入29.82亿元，归母净利润4.53亿元，同比增长65.18％，剔除股权激励费用、扣除非经常性损益的归母净利润 3.85亿元，同比增长45.88％。

　　同时财报透露，其2020年末在手订单充裕，海外市场实现突破，主营软件业务和创新运营业务两大板块同步高增长，目前公司动态估值仅不足30倍。

　　潜在的数字货币龙头？

　　从需求侧看未来，早在前年，中国人民银行发布《金融科技发展规划（2019-2021年）》，首次从国家层面对金融科技发展做出全局性规划，为其发展奠定基础。政策推动下，银行需要推进数字化转型，银行IT架构上云成为大方向。

　　在5G加持下，银行逐步探索边缘计算、物联网、AI的深度融合，新技术在自身业务系统中的应用迫切需要供给侧提供解决方案。

　　更重要的是，由于数字货币等创新产品的发展影响，发行端、运营端、流通端都面临改造，银行客户对于IT建设的需求是全面的。尤其流通端，每个新的数字货币应用场景出现，都需进行相应改造升级，其中机会更多，增量空间也更为巨大。

　　这些需求反馈到供给侧，以宇信科技为代表的头部企业，更可能抢夺到大部分红利。此前提及公司已积累大量客户资源，这为其在行业建立起品牌知名度，也成为其长期与银行合作的“入场券”。

　　2020年财报显示，宇信科技“软件业务+创新业务”实现并驾齐驱，同步高速增长。

　　2018-2020年，公司营收分别为21.41亿元、26.52亿元、29.82亿元，近三年增速维持在12％以上；净利润分别为1.96亿元、2.74亿元、4.53亿元，近三年增速分别为4.17％、40.16％、65.18％，规模呈现明显加速扩大的趋势。

　　宇信科技营收与净利润增长稳健，尤其是净利润增速远高于营收增速，直接反映出公司的成本得到更合理控制。事实如此，2018-2020年，毛利率分别为32.74％、35.00％、35.15％。

　　不单单是成本控制，背后更深层原因在体量和产品矩阵带来的规模效应。一方面，仍然是宇信科技基于技术、运营优势，横向拓展全产品线所带来的，高产品化程度使得边际成本显著降低。另一方面，则是归因于宇信科技向创新业务变革。

　　具体看细分业务，软件开发及服务是营收主要来源。2018-2020年，分别为15.74亿元、19.08亿元、22.32亿元，对应占总营收比例为74％、72％、75％。占比稳定，作为核心业务十分强势。

　　去年一季度末复工复产后，宇信科技软件开发及服务板块连续三个季度持续同比高增长，增速环比不断提升:从二季度的同比增长15.06％，到四季度实现同比增长 27.18％。

　　目前，公司已经形成以信贷、数据、监管为第一梯队的三大产品族群。据研究公司IDC最新报告，宇信科技在近一半的银行业IT解决方案领域排名市场前三。其中信贷管理、监管报送领域位列行业第一，数据领域位列行业第二。

　　2020年，这三大产品线均成功完成了新产品的战略布局，为后续几年的业务发展奠定了基础。

　　而宇信科技的创新运营业务，近两年异军突起，同样表现亮眼。2019、2020年营收增速达562％、48％，该部分增速远高于传统业务，占比也在逐渐上升。

　　不仅如此，公司该部分业务拥有高毛利率，2019、2020年为84.16％、76.78％。高增速、高毛利率叠加，带来最直接反映是拉动整体毛利率上升，以及净利润飞速增长。

　　其采用“先盈利再付费”等多种合作模式，可以帮助客户实现零投入快速上线、更快做大零售资产规模显著降低贷款不良率，增长收入和利润的业绩目标。

　　这类合作模式不同于软件开发，前期投入费用化、运营人员复用率高，收入和成本不存在明显正相关。因此，未来随着业务取得实质性突破，其将在现存银行客户中大量推广，有望带动整体毛利率提升。

　　当下，以金融云服务为载体的合作运营模式，会是宇信科技未来转型方向，业务多元化成为必然。百度也是宇信科技发展智能云业务重要的战略合作伙伴。据IDC的最新报告，宇信金融云已经蝉联中国银行业云应用解决方案市场第一。

　　银行客户要求严苛、细分需求多，综合服务能力高的企业更有话语权。宇信科技领先市场向以服务为主的交付模式转变，综合服务能力逐渐成为了核心竞争力。中小厂商难以做到，却恰好是宇信科技等头部厂商拉开差距的关键要素。

　　对此，东北证券也预计，宇信科技的创新业务收入2021-2022年有望维持40％收入增速，“随着创新运营业务带来的依据业务流量收费模式转变，公司商业模式有望逐步改善”。

　　估值洼地有望填补

　　身处金融科技赛道头部的宇信科技，财报披露前一周股价出现明显上涨，近5日深股通资金呈现出持续买入状态，成为资本市场“宠儿”。目前，其市值已超过150亿元。

　　近两年来，不仅是数字货币为银行IT带来了新机遇。国家也不断推出支持信创的政策，特别是“十四五”规划中将“科技自立自强”作为发展战略，推动银行IT数字化、国产化建设再次步入快速发展的新阶段。

　　现阶段，金融信创也是宇信科技的战略重点之一。根据公开信息，宇信科技自研的分布式开发平台、决策引擎、工作流中间件、调度引擎、消息中间件等都参与到金融行业中间件的国产替代，全面融入金融信创生态产业链。其数据、信贷、渠道等主营软件业务主流产品全部完成从底层芯片到数据库的国产兼容测试，提供信创生态下的端到端解决方案及应用的适配。

　　截止2020年，宇信科技自主研发的基于微服务分布式架构的统一开发平台，作为项目级技术底座已输出到近200家金融机构。公司还携手百度、华为等合作伙伴，已经协助客户落地了多个信创标杆案例。

　　根据IDC预测，到2023年我国信创产业细分领域的增长强劲，中国信创产业投资空间将达到7300亿元人民币。业内预测，2023年，中国信创产业市场规模将突破3650亿元，市场容量将突破万亿。

　　站在估值视角看，整个计算机应用行业平均估值已接近60。而以2020年的静态估值看，宇信科技当前PE仅32倍，如果保持当下业绩增速，从2021年动态估值看，宇信科技的PE不足30倍，处于明显的低估区间。再加上，银行IT背后的潜力尚待挖掘，当属“价值洼地”。

　　对于高速成长型的企业，PEG是另一个重要的估值指标。宇信科技的PEG（PE/净利润增长率）数值还处于低位，截至2020年年底，PEG约为0.78，估值具备较强吸引力。结合PEG估值能够知道，其数值偏低的秘密在于净利润高速增长。

　　从未来的成长动能来看:

　　第一，宇信科技的主营软件开发与服务业务及创新运营业务将继续保持高增长。

　　第二，净利润增长来源是多方向的，未来海外业务成为新的利润增长点，也会带动两大块业务订单迈上新的台阶。

　　第三，从外部需求看，凭借强大的自研能力，信创“东风”也给宇信科技带来新的发展机遇。

　　第四，研发驱动公司业务科技含量的进一步提升，最终将体现在盈利能力上。2018-2020年，宇信科技研发投入持续加大，分别为1.84亿元、2.74亿元、3.13亿元。宇信科技正在升级自身产品技术架构，向着中台化、组件化、智能化迁移。

　　今年，国内多家证券机构如太平洋、天风证券等，均给予宇信科技“买入”评级。2020年开始，国内银行进入新一轮景气周期，分散格局走向集中。

　　未来随着深入参与到银行业信创大潮，在人工智能、大数据、云服务等新技术应用下，宇信科技不断提升自研能力，完善产品线，提高标准化产品和整体解决方案提供能力，收入快速增长可期，盈利能力也将持续提升，公司有望走出业绩与估值同步提升的“戴维斯双击”。