驰宏锌锗股价探18月新高 资源优势突出

　　近期A股煤炭、有色金属、钢铁、化工受益于经济复苏而大涨，呈现“煤飞色舞”的“顺周期”行情。其中，【驰宏锌锗(600497)、股吧】(600497)股价从11月初的不到3.8元/股起步，到11月30日盘中涨停，触及近18个月来的高点5.13元/股，累计涨幅达35%。截至11月30日收盘，公司总市值255亿元，位居A股铅锌板块第一。

　　驰宏锌锗拥有多座高品位、高盈利、可持续开采超过20年的大型铅锌钼矿山，资源品种覆盖铅、锌、铜、金、锑、钼等多种有色金属、稀贵金属，主产品分铅、锌、锗三大系列共20多个品种;主要设备、环保和工艺处于国内一流、国际先进水平，综合竞争力名列国内行业第一。

　　截至2019年底，公司保有铅锌金属储量超3200万吨，国内备案的铅锌资源储量568.68万吨，国内铅锌采选产能规模为291万吨/年，国内铅锌冶炼产能达到62.4万吨，实际年生产铅锌精矿超37万金属吨，原料自给率达75%，仅有25%原料来自外部采购。2020年上半年，公司产出的锌、铅金属量较2019年末进一步提升，锌、铅产品的国内市场占有率分别为7.07%、2.61%，是当之无愧的有色行业龙头。

　　坚持资源第一战略，保障公司可持续发展

　　老股民犹记得，2007年的大牛市中涌现出20余只百元股，其中驰宏锌锗在这一年的3月勇超贵州茅台晋身沪深两市第一高价股。彼时，驰宏锌锗刚刚完成对控股股东云南冶金集团下属昭通铅锌矿(现名为“彝良铅锌矿”)的收购，公司金属矿石保有储量得到大幅度提升，驱动公司业绩高速增长。十多年过去，设计采矿能力10万吨/年的彝良铅锌矿，在2006年已探明的矿石总量为 164.4万吨、铅锌金属量 30.5万吨，截止2019年底，彝良驰宏的矿石保有量620万吨，保有铅锌金属141万吨。

　　原来，这是因为彝良铅锌矿每年的消耗量与新勘探量不仅完全能够冲抵，还在快速增加中。

　　遵循“效益导向、成本优先、科技引领、绿色勘查”四大原则，驰宏锌锗持续加快推进老矿山资源接替勘查，寻找深边部隐伏矿体，有序推进空白区找矿，努力实现增储突破，延长老矿山服务年限。

　　公司高管介绍称，“驰宏锌锗始终坚持资源第一战略不变，自1978年改革开放以来，驰宏锌锗(原会泽铅锌矿)找探矿工作就没有中断过，在最困难的98金融危机期间，驰宏锌锗都坚持每年拿出经营利润的40%—50%开展找探矿工作，并在1999年成功在会泽找到两个超150万吨金属储量的大型铅锌矿体。“十三五”以来，驰宏锌锗继续加大找探矿力度，每年都会安排2亿元以上的资金在内部核心矿山进行资源勘探。现在市场上有些民营企业的小型矿山只能服务5年7年就关闭了，但我们有些矿山，特别是会泽和彝良矿山都是几十年的‘老店’，现在不光资源禀赋好，我们还有五座绿色矿山，我们要坚持保持矿山的绿色、安全、智能、可持续生产，把我们的矿山做成国内绿色生产的标杆，做成百年‘老店’”。

　　2012年以来，公司控股子公司西藏鑫湖矿业经过多项地质工作，国内多位知名地质专家分析研究认为该矿权区域有成为超大型铅锌金属矿山的潜力，并且资源品位高于国内铅锌矿山资源品位盈亏平均线。今年2月，驰宏锌锗成立了西藏鑫湖重点工作推进组，加快推进西藏鑫湖矿业各项工作进度，通过地质找探矿在原有备案资源量的基础上新增资源增储率11%，西藏鑫湖的持续盈利能力将得到进一步释放。根据规划，鑫湖矿业预计在两年内先建成10万吨铅锌产能，并逐步扩产至30万吨，在十四五末，将成为驰宏锌锗又一重要利润生产点。

　　驰宏锌锗拥有丰富的高品质锗资源，目前已探明的铅锌伴生锗金属在 600 吨以上，约占全国保有储量的 17%。近年来公司大力拓展锗业务，2020年上半年产出锗产品占全国市场的38.75%，占全球市场的29.63%，始终稳站龙头地位。公司还在第三季度抓住铅锌锗价格环比大幅上涨的有利时机，通过自研+代工等灵活模式，加大了产品的研发、生产及销售，使得前三季度锗产品含锗产量、销量分别同比增加6.24%、18.34%。

　　通过综合回收，公司在今年前三季度银 产量 同比增加 443.73%，金产量 同比增加 84.82%，抓住了贵金属价格上涨的有利时机。值得一提的是，公司当前铋、锑等稀贵金属的综合生产能力达400 余吨。

　　专业人士指出，对于矿端企业而言，资源就是未来潜在的现金流，类似于互联网行业积累的用户资源，就是未来可变现的现金流。虽然部分矿产资源(资产)在当下未能体现出收益，但其价值应该被合理评估。驰宏锌锗的矿资源储量对应公司未来可折现现金流，叠加远比同行更长的服务年限，值得被市场更深入研究。

　　坚持资源高效开采，提升公司成本竞争力

　　驰宏锌锗核心主力矿山会泽矿和彝良矿，矿资源储量丰富，矿石品位分别超过27%和23%，据统计，目前全球在产的铅锌矿山平均品位仅为7%。两座矿山铅锌金属产量占公司铅锌金属产量的80%以上，铅锌资源开采成本优势明显。公司旗下的麒麟厂铅锌矿也是国内少有的高品位铅锌矿。

　　“如果中国最后一家铅锌企业还在盈利，那就是驰宏，最后一个矿山还在盈利，就会在我们的会泽矿，最后两个矿山盈利，就是会泽和彝良这两坐矿山。”公司高管表示。

　　其后，上述高管话锋一转：“我们现在矿山板块的实物劳动生产率在行业中并不高，我们正在通过全要素对标和智能化改造，进一步提升矿山自动化水平并提升劳动生产率，我们的目标是两年内实现采选冶完全加工成本达到行业前 1/3 水平。”

　　在驰宏锌锗管理层看来，公司出彩的地方就是资源品质好、储量大，尽管当前实物生产率不高，但经济效益很好。在矿山资源链上面，核心要素资源禀赋包括开采品位、开采成本、可开采年限三个维度，驰宏当前都具备优势。

　　据了解，目前驰宏锌锗会泽矿一吨金属的开采成本约3000元，扣除开采完全加工成本的盈亏平衡线约在10000元到11,000元，国内大部分7%左右品位的矿山盈亏平衡线为16,000元到17,000元，即会泽矿开采一吨金属比其他矿山多赚约5000元。在金属价格低迷时，较多相关企业会亏损，而各家都盈利时，驰宏锌锗将比其他企业盈利更多。

　　上述公司人士举例说，其他铅锌企业一个矿山每年2-3亿元的利润，而会泽铅锌矿最高时的净利润超过20亿元，2019年仍超过10亿。

　　驰宏锌锗坚持绿色和智能化发展方向，不断挖掘优质矿山产能，显著提高各矿山装备自动化水平，增强矿山安全环保防控与治理，全面提高采选技术经济指标，高效利用优质矿产资源。坚持稳定开采，结合资源找探情况，合理进行采选产能扩张，持续保持采选矿石量、出矿品位和精矿金属量稳步提升。

　　驰宏锌锗另一位高管指出，未来矿类企业降本增效着力点首先还是提高品位。通过地质勘探可以提高原矿品味，也可以通过采矿点的合理布置让矿山出矿品位保持稳定。品位越稳定，生产越平稳，对选矿回收也更加有利。

　　据了解，驰宏锌锗在选矿环节的回收率处于国内领先水平。根据半年报，2020 年上半年，公司采矿回收率95.25%，采选冶产能利用率 92.78%，其中公司主产品锌的选矿回收率高达93.08%，铅选矿回收率为88.53%。

　　坚持资源高效利用，铸一流矿冶一体化龙头

　　“资源是第一战略，高效利用资源是第一战术。有了资源以后，到底是卖资源还是自己冶炼加工?从当前来看，直接卖资源的利润更好。但是卖资源就没有品牌，冶炼的过程是创造品牌的过程，从长远来看，更能获得更加稳健的发展。”上述高管指出。

　　受全球经济复苏的预期不断攀升的刺激，近期基本金属涨价行情从铜、铝向铅锌扩散，截至11月29日，LME铅、锌在一周内分别上涨5.24%、2.8%，而月涨幅分别达到16.41%、10.51%。驰宏锌锗在“上证e互动”上回复投资者表示：锌价上涨对公司业绩增长有明显的拉动作用。公司锌锭销售价格在上海有色金属网0#锌价格的基础上，有小幅的品牌溢价。

　　根据信达证券12月1日发布的研报，2020 年2季度以来锌价持续走高，供给端在2021年因新冠疫情仍有较大扰动，而需求端在国内疫情控制较好、地产基建数据超预期的带动下，需求有望超预期。价格方面，预计 2021 年锌价格运行中枢有望保持在 19000-20000 元/吨的高位水平。

　　实际上，目前公司超过70%的收入来自锌，天风证券在11月30日发布的研报指出，锌加工费有望持续下行，锌矿企业的盈利有望加速恢复，建议关注驰宏锌锗等三家公司。

　　通过国内自有资源开发和“走出去”相结合，驰宏锌锗已经形成了国内西南和东北遥相呼应、国外南美和北美融为一体的国际化资源战略格局。公司拥有世界上最先进的采、选、冶、深加工成套技术，同时拥有铅、锌、锗及其他有色金属矿山采掘、选冶、深加工纵向一体化的产业格局。公司自2018年末开始进入中铜、融入中铝，为加快推动建成三个千亿级铅锌铜产业链平台，制定了建设具有全球竞争力的世界一流铅锌锗产业平台的奋斗目标。

　　“十二五”以来，驰宏锌锗累计投入近50亿驱动资源整合工作，到2019年末，可采矿石量1397.07万吨，资源量级别的矿石量达3774.36万吨。矿产资源是生存发展的基础，公司将采用内部找矿与外部股权合作“双轮驱动”的方式，以扩大铅锌资源增储成果为核心，力求资源增储取得新进展;加快在全球重点铅锌成矿带上的资源布局，力争资源整合取得新突破。