超图软件六年换了五个财务总监：分红少却爱募资 并购伴随商誉激增

　　虽然靠经营活动创造了不少现金，但超图软件还是没有浪费手中的牌照，依靠股权融资也募得了不少资金。

　　除了首发上市时募集了3.72亿元，超图软件在2016年还通过增发募集了8.25亿元，合计达11.97亿元。

　　但是，这位看上去手头很充裕的主儿，却在分红方便拮据的很。从2009年，到2020年，上市已十年有余，累计分红金额却只有1.96亿元，分红募资比只有0.16。

　　当然，这还不是全部。最近，超图软件又要发起一次增发，计划募集7.23亿元，用于下一阶段的产品研发和升级，目前已经通过了交易所的审核。

　　分析到这里，风云君又不得不说了，其实超图软件的资产负债率并不高，资金压力也似乎不大。

　　自2009年上市以来，上市公司的资产负债率虽然有所提高，但截至2019年末也只有30.63%，整体负债水平并不是很高。

　　并且，负债中的相当一部分，都是经营性负债。截至2020年6月末，超图软件的有息负债只有1，792.22万元。

　　此外，截至2019年末，超图软件的账面还有8.46亿元的货币资金，另外还有2.20个亿的理财，足够偿还有息负债了。

　　四、并购伴随商誉激增

　　分析到这里，不禁还要问一句，这也对不上数啊，上市公司的资金都去哪了？

　　答案之一是：外延并购。

　　超图软件的外延并购集中发生在2015-2017年期间，最主要的标的有上海南康、南京国图、世纪安图、上海数慧四家公司，合计并购成本为8.83亿元，其中4.68亿元资金来自发行股份，其余均来自自有资金。

　　从上表可以看出，超图软件并购这四家公司的增值率都不低；其中，最高的增值率高达963.62%，最低的也有276.84%。

　　高溢价并购的结果之一，当然是商誉大涨。截至2019年末，超图软件商誉的账面价值7.07亿元，占总资产的比重为24.04%，占净资产的比重为36.94%。

　　这四家标的均按期完成了业绩承诺，并且南康科技、世纪安图、上海数慧三家公司的完成率还不低。在风云君过往分析的并购标的中，成绩确实可以名列前茅了。

　　但是，商誉减值风险，并不会因为超额完成业绩承诺而消失。也应该看到，2019年，南康科技、世纪安图两家公司的净利润均同比发生下滑，仍然需要警惕。

　　五、并购同步拉动业绩

　　高溢价并购的结果之二，便是拓展业务。

　　超图软件并购上海南康、南京国图、世纪安图、上海数慧四家公司，主要拓展的是应用软件业务线。

　　更具体点来说，这四家公司有一个共同的业务方向，就是不动产登记业务。

　　不动产登记业务和地理信息技术之间，有什么关系呢？那是在2015年，不动产信息登记正式被提上日程。而不动产统一登记信息系统建设的第一个环节，就是测绘和地理信息技术。

　　因为，只有能够在空间上准确定位每个不动产单元，才能确保统一登记不错不重不漏，进而实现房地信息一体化管理。

　　要说还是专业的人能够做专业的事，钟老板其实早在2014年，就看到了这个市场机遇，并开始提前布局。

　　而这次布局，除了研发，更多的是依赖外延并购，便又回到了上面说到的四家公司。

　　确实为了拓展业务也好，蹭个热点也罢，超图软件的业绩增长速度也在侧面解释了为什么这么多的上市公司都热衷并购。

　　在并购的拉动下，从2016年开始，超图软件的营业收入实现了快速增长，近5年的复合增长率达到了30.00%。

　　到了2019年，超图软件实现营业收入17.35亿元，对比2015年的营收规模尚不到5亿元，2009年刚上市时的营收不到2亿元。

　　2016年之后，超图软件的净利润也较之前有所改观。2015年的净利润规模只有5，831.32万元，2016年突破亿元大关增长到1.26亿元，到2019年增长到了2.14亿元。

　　不过，这净利润的波动率确实有待改观。

　　随着外延并购标的的加入，超图软件的毛利率开始有所下滑，2019年下滑到了54.79%。

　　具体是哪个业务拉低了毛利率，拉低了多少，由于超图软件如今并没有做更加细致的业务细分，所以不好定性。

　　从很早之前的招股说明书来看，上市公司自行开发软件的毛利率为100%，可以说是相当高了。在上市之初，技术开发服务的收入占比大约在60%左右。

　　而上海南康、南京国图、世纪安图、上海数慧四家公司，似乎并没有毛利率为100%的技术开发服务业务。

　　分析到这里，毛利率下滑的原因，便可以推测出个大概了。

　　六、优点之二：认真搞研发

　　超图软件的研发投入，也没有辜负他作为一家软件公司的分类。

　　从近三年的数据来看，超图软件拥有一支1，000+人规模的研发团队，占到公司全体员工的比重超过1/3。

　　资金方面，超图软件每年的研发投入也在2亿元规模之上，并且近年来仍有增长趋势，2019年研发投入占营业收入的比重为14.58%。

　　超图软件每年还会将一部分研发投入做资本化处理，整体比例在合理范围内。

　　至于研发资金的投入产出，可以从募投项目上看点门道。

　　超图软件分别在2009、2016年，募集了3.72亿元、4.68亿元，这两次计划投入的研发项目，也都是按期验收，并完成了预期效益。

　　从这一点来看，超图软件也是在认真做事情的。

　　总结

　　最后，到了风云君常谈的话题，股东减持。

　　截至2020年6月末，钟老板的持股比例只剩11.24%了。从16.91%到11.24%，有来自股权激励、发行股份被稀释所致，当然也有减持所致。

　　其实，不只是钟老板，包括宋关福、王尔琪、梁军、王康弘五个创始人在内的高管团队，都在解禁之后开始不断减持。

　　截至目前，超图软件的高管团队，自解禁后，已经陆续减持套现了3.88亿元。

　　要知道，超图软件此次增发上市之后，钟老板的持股比例就要被稀释到8.65%了。可能一不小心，就被举牌拿下了。