高胜率，高赔率的永辉超市

　　开门见山的说，我持仓永辉，看好永辉。

　　我也看了一些看空永辉的的缘由，如永辉近些年增收不增利、利润率偏低、线上业务弱、近两年增长乏力、新模式业务不断烧钱而且没成功、张家两兄弟不合等等。

　　这些缘由是客观存在的，但是我们也能看到永辉走在正确的道路上，在不断变好。

　　1、排行前列的商超，只有永辉一家还在快步扩张，2019年线下超市前三名分别为华润超市、高鑫零售、永辉超市，销售额分别是951亿元、947亿元、931.5亿元，2020年中报显示，高鑫零售营收531.7亿元，同比增长5.1%，永辉超市营收505.2亿元，增长22.7%，从未来的发展趋势来看，最晚到2021年，永辉超市就可以成为线下超市的真正老大。2、永辉店铺过百的两个大区（福建大区和重庆大区），基本上达到了4-6%的净利润率水平。永辉的全国化布局基本已经完成，接下来采取的战略是区域加密，总体利润是在正向发展。

　　此文的分析也是为了强化自己的持仓以及加仓逻辑，难免会有屁股决定脑袋之嫌，球友们认知见仁智者见智。

　　从股价上面看，永辉超市这波下跌，从今年四月份以来，已经连续下跌了半年时间，股价也从最高的11块到了现在的7.88。

　　我个人是在去年七块多的时候介入永辉，上涨的过程一路加仓，今年下跌的这个过程同样也在不断的加仓，截至今日，永辉持仓占比约20%，成本在8.5左右。

　　首先说一下我对于永辉超市或者说零售行业，今年年初集体上涨，最近半年集体下跌的这种走势的看法。

　　零售行业，尤其是生鲜零售，最近几年特别的火热，受到特别多的资本青睐，前几年有一大堆资本涌入进来，尝试了各种模式如社区店、前置仓、前店后仓等，资本的打法一贯简单厨宝，烧钱补贴，烧钱补贴，还是烧钱补贴。。。

　　经过17，18，19年三年的烧钱大战之后，这几种模式都没有证明自己能完全跑通，很多公司和平台，事实上已经是基本凉凉了。大家都不太好的时候，那就找谁稍微没有那么差，这个时候这些上市的巨头们就体现出来了，永辉超市、家家悦、红旗连锁这些，显而易见生下来的这些巨头，市场占有率肯定会自然而然的扩张，市占率的提升带来供应链的优化，供应链的优化带来净利率的提升，眼瞅着好日子就越来越近了，这个时候在资本看来逻辑已经很通顺了。

　　再叠加今年年初的疫情，导致线上零售的重要性以及用户的接受度指数级提升，这个行业的公司最直接的受益于疫情。

　　逻辑非常通顺加上疫情收益，自然而然的带来了股价的节节攀升。

　　祸兮福之所倚，福兮祸之所伏

　　谁曾想也因为疫情期间，生鲜零售这个行业，尤其是线上这块，需求的爆炸式增长，导致了资本的再次涌入，这就导致了行业龙头们的不确定性再次增加了。换句话说，原本已经看起来通顺的逻辑“市占率的提升带来供应链的优化，供应链的优化带来净利率的提升”，突然间就不通顺了。

　　体现到二级市场那就是，股票越走越弱，没有明显的拐点信号出现之前，估计是好不了。

　　拐点什么时候出现？在我看来就是，类似钱大妈啊，每日优鲜这些近几年涌入的玩家，撑不住开始倒闭的时候。就算是有玩家跑通了模式，永辉也能够很快的跟进。

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　　说完了主观判断，现在我们来看一个有意思的数据分析

　　我们选取了2011年到今年9月份的，超市数量（大超市），营业收入，二级市场市值这几个基础数据，如图所示

　　通过简单的计算我们可以发现，永辉的单店营收大概在1亿元（该计算不够严谨，因为忽略了其他类型的店面像永辉生活，超级物种，以及线上的营收等，不必较真哈哈）

　　永辉的二级市场市值方面，长期来说二级市场市值/超市数量，这个系数也在1附近徘徊，19年开始这个系数为0.78，显著低于过去。

　　以今天的收盘市值和超市数量计算，这个系数也是0.78，这样体现了市场对永辉后续发展的悲观。

　　从永辉官网这边可以看到，目前筹备中的门店有216个，9月份到现在永辉建成了大概十几个门店，我们假设今年剩下的10-12月份，还按照9月份同样的速度开店，大概还能开出来40家店。

　　今年年底的时候，毛估估永辉将会有1000家超市数量，那么同样毛估估，营业收入1000亿。我继续毛估估，永辉的市值也是1000亿。

　　虽然我一直没有提PS，而是用门店数量和市值去对比，但是讨论到这里，球友们应该看出来了，这样换算过来，也相当于我给永辉的PS是1

　　。

　　这就相当于是，假设永辉的净利率能到4-6%的水平（福建大区和重庆大区基本实现了这个水平），相当于给了永辉16-25倍PE，我觉得这对于永辉目前还在成长阶段而言，属实不算高估。

　　目前市场给永辉的市值是750亿，对应19年的PS为0.88，对应前瞻20年底的PS为0.75，在我看来是显著低估的。这个时候买入持有永辉，是一个高胜率的事件。

　　假设未来3年，永辉继续维持20%的营收增长，以20年1000亿为基数，对应21、22、23年的营业收入为，1200亿，1440亿，1728亿。

　　对于一个连续稳定增长的公司，我想市场的看法也肯定会有改观，23年的时候，给予1PS，市值到1728亿，也是合情合理的，对比当前750亿市值，有一倍多的空间，的确是一个高赔率的机会。