中国巨石系列研究之二：中国巨石的历史复盘

　　自上市至今，【中国巨石(600176)、股吧】收入增长了46.98倍(玻纤纱及制品业务同口径)，净利润增长了110.35倍，市值增长了30.14倍，较全部A股同时间的6倍跑出明显超额收益，累计现金分红37.21亿元，分红率31.14%。伴随着我国综合国力增强和玻纤工业发展，中国巨石在行业景气时抓住机遇，行业低迷时苦练内功，走出了自身α，成为销量最高、技术最强、成本最低的全球龙头。所有过往，皆为序章，随着新一轮智能制造线及电子纱电子布产能的投产以及全球化布局，预计中国巨石在再造一个巨石的道路上，将肩负着民族使命昂首向前。

　　从自主创新到走向全球，我国玻纤工业的成长之路。玻纤行业起源于美国，由于应用涉及到军工，在我国引进国外设备及技术的过程中，面临到了技术封锁，倒逼国内玻纤企业自主创新，突破大型池窑生产技术，2000-2008年是我国玻纤产能大规模投放期，出口占比提升，具备成本优势。2008年金融危机对海外需求带来重创，而我国需求快速增长，渗透率提升，但目前人均需求仍远低于发达国家。在这一过程中，中国三大家玻纤企业跻身全球规模前六，中国成为全球玻纤领域不可或缺的重要一极，中国巨石更是超越OC，从国内龙头成长为全球龙头。

　　股价复盘：细数四次超额收益。公司并非持续性跑赢全部A股，而是围绕着超额收益的中枢呈现一定的周期波动，自上市以来主要有四次比较大的行情，第一次从2005年持续至2008年金融危机后；第二次从2009年底持续至2011年中，第三次从2014年下半年持续至2016年底；第四次从2017年中持续至2018年下半年。公司在四次超额收益期均伴随有销售价格与销量的提升。

　　穿越周期，成为更好的自己。如果说上行周期内的量价波动对中国巨石的收入利润产生了最直观的正向影响，那么在下行周期中，中国巨石的“逆周期”战略，则是其能够穿越周期，实现自身α增强的核心要素，历史上的下行周期对于中国巨石而言，总是在挑战中被转化为机遇。

　　智能制造与走向全球，再造一个巨石。公司正处于继续推进全球布局及智能化制造的第四次创业初期，新产能占比持续提升将进一步拉低公司平均单位成本，电子纱及电子布产能的投产助力公司成为全球细纱细布领域的龙头。未来三年是公司规模提升、成本下降、产品结构优化、全球布局完善的关键时期，我们认为公司有望在以2018年为起点的第四次创业期，再造一个中国巨石。

　　风险因素：宏观经济增速大幅波动风险；玻纤价格持续下跌。

　　投资建议：回望公司上轮市值高点，出现在2018年1月，市值超过500亿元。当前公司两条粗纱智能线及一条细纱细布智能线投产，美国基地年产10万吨粗纱生产线投产，一方面实现了产能增长及全球布局优化，另一方面新线投产是对公司积累的技术优势的变现，单吨成本进一步降低，公司在全球的相对竞争力较上一轮股价高点进一步增强。预计未来在其品行、创新、责任、学习、激情的企业文化下，中国巨石继续保持全球玻璃纤维工业领导者地位，成长为更好的自己。我们维持对公司2020-2022年归母净利润预测23.96/27.21/32.23亿元，对应EPS预测为0.68/0.78/0.92元，给予2020年20倍PE，对应目标价13.60元，维持“买入”评级。