财富证券--康龙化成：业绩增长超预期 看好公司长期发展

　　事件:公司近期发布了2020年H1业绩预告,预计实现营业收入20.95-22.58亿元,同比增长28%-38%,实现扣非后归母净利润3.37-3.85亿元,同比增长116-147%,公司上半年业绩实现超预期增长。

　　多因素致Q2业绩加速释放。公司是具有国际竞争力的临床前CRO服务企业,按照业绩中位数计算,公司Q2单季实现营收12.18亿元,同比增长50%,环比增长27%,上年同期环比增速为14%。Q2实现扣非归母净利润2.4亿元,同比增长135%,环比增长98%,单季度营收和扣非归母净利润规模均创历史新高。公司营收规模持续增长,预计影响因素主要有三点,一是Q2海外疫情影响下,离岸外包加速转移,二是Q1积压订单在Q2集中完成,三是新产能逐步释放,资产周转率提升。扣非归母净利润加速提升原因预计为毛利率水平提升和利息收入增加减少财务费用共同影响。

　　产能有节奏释放,下半年资产周转率有望持续提升。公司分别于2017年和2019年在深交所和港交所上市,募集资金进行了密集的产能建设。2017-2019年,公司年报在建工程分别列报2.90、0.35、2.17亿元,2018年底宁波杭州湾生命科技园一期工程基本完工,2019年正式投入使用,现处于产能爬坡期。2019年,宁波杭州湾生命科技园二期工程投入建设,目前正在建设中。我们认为,随着产能的逐步释放,资产周转率将循环提升,产能扩张将在未来2-3年内持续进行,为公司未来业绩提供保障。

　　盈利预测与投资建议:公司作为领先的药物发现医药研发供应商,研发能力和客户积累均有较好的基础,在产能逐步释放的过程中,将在国内CRO行业高景气状态下充分受益。考虑公司产能情况和费用,结合行业景气情况,预计公司2020-2022年将实现营业收入49.97、61.96、78.07亿元,实现归母净利润9.42、10.75、13.32亿元,EPS为1.19、1.35、1.68元。考虑公司的成长性及所处行业特性,给予2020年1.15-1.2倍peg估值,合理区间为120.95-126.21元,给予“推荐”评级。

　　风险提示:产能释放不及预期;订单短期波动;业务规模快速扩张带来的管理压力。