浪潮信息：“惊魂48小时”后就没有惊魂了？

　　7月1日中午，在英特尔暂停供货的消息传出后，浪潮信息股价如“惊弓之鸟”一般突然崩盘，股价13分钟触及跌停板，市值一度蒸发约60亿元。在此之前，该股一直处于上升通道当中。

　　据媒体报道，英特尔产品出口至浪潮在6月29日子夜11:59暂停。7月3日，浪潮信息在互动平台表示，公司目前生产经营正常，英特尔Intel已恢复对浪潮的供货。

　　浪潮信息2019年实现营收516.5亿元，同比增长10.04%；实现净利润9.3亿元，净利率不足2%。

　　受益新基建政策东风，浪潮信息一季度营业收入112.35亿元，比上年同期增长15.9%；归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，比上年同期增长47.84%；扣非净利润1.15亿元，比上年同期增长70.65%。

　　但是增长的背后，部分财务指标的变动同样受到市场关注。其中，财务费用较上年同期增加592.37%，资产减值损失较上年同期增加743.57%，尤其引人注目。

　　三大风险越积越深，吃掉大部分利润

　　新世纪评级2019年对浪潮信息的评级报告提到，其主要风险包括：

　　核心原材料供应风险，主业所需核心原材料供应基本被海外原厂商垄断，目前供应相对稳定，但如若原厂商发生重大变化，将对公司经营产生不利影响。

　　主业盈利能力较弱，销售、研发支出规模随着经营规模扩大而不断增长，导致费用总体偏高，客户账期较长，对主业利润形成侵蚀，公司主业实际盈利能力较弱。

　　债务集中于短期债务，即期偿付压力较大，伴随经营规模扩张，2017年以来浪潮信息刚性债务规模增长较快，且债务结构偏重短期，即期债务偿付压力较大。

　　据Gartner统计，2019年全球X86服务器市场的销售额占比在10%以上的厂商分别为戴尔、HPE、浪潮。其中，戴尔销售额呈现负增长，同比下降4.8%，份额为22.5%，HPE销售额下降7.1%，份额为18.3%。浪潮销售额增长7.7%，在全球前5名厂商中增速最高，市场份额达到10.3%。根据IDC数据，在中国Non-X86服务器市场，浪潮市场份额一直保持在50%以上，浪潮8路服务器出货量全球第一，连续25个季度中国第一。

　　虽有如此突出的行业地位，但无论是决定命运的上游供应链，还是下游的客户均存在短板，并直接决定了浪潮信息的“大而不强”。此次英特尔“断货”浪潮的虚惊，暴露出其而严重依赖英特尔的隐患，更显现出其软肋。

　　严重依赖核心供应商

　　在核心零部件上，因为缺乏核心技术，英特尔x86在服务器芯片一直处于垄断地位，包括浪潮在内的绝大多数中国服务器厂商，都无法摆脱对英特尔的严重依赖。2018年，浪潮对英特尔的采购额为145.76亿元，占比31.51%；而到2019年，采购额为179亿元人民币，占比高达37.53%。从数据情况来看，浪潮对英特尔的依赖正逐渐加深。

　　浪潮信息2019年年报显示，前五大供应商的合计采购比重达61.04%，金额超过291亿元。而作为其最大供应商，英特尔从2017—2019年向浪潮信息的供货金额，从73.23亿增长至178.96亿元，占比高达37.53%；第二大供应商英伟达，供货额达37亿元，其次是希捷、三星等硬盘及内存供应商。供应商的过度依赖使得浪潮信息对上游供应商几乎没有任何议价能力。

　　浪潮前五大客户虽没有供应商那么集中，但互联网端占到浪潮信息整体收入的65%，通信运营商、金融行业各占5%，三大行业整体占到75%。海外业务占到5%，不分行业客户的销售大概3%，剩下17%是政府、渠道和中小企业等。

　　针对占据其营收65%的互联网企业，浪潮信息多采用联合开发模式，这使得其研发和供货周期必须大幅缩短，但同时，这类客户在招投标采购时会重点考虑结算周期，并且要求账期一般较长。

　　最终的结果就是浪潮虽然收入和市场份额在逐渐增长，但是在净利润方面却没有增长太多，净利率也一直保持较低水平。

　　正是由于上述浪潮信息在上游供应端及下游客户端均受制于人，缺乏议价能力，使得其财务表现远非表面上的市场份额和营收看起来那般光鲜，并潜藏着危机。

　　应收及应付增长快速 债务压力较大

　　从浪潮信息的过往财报看，其应收账款大幅增加，在2017-2019年，其应收账款及票据分别为54.84亿元、104.8亿元、147.03亿元。

　　而在2016年时，其应付账款仅为15.32亿，2018年应付就超过104亿。应付账款的爆发式增长，无疑预示着公司存在财务紧张的压力，信用债存在违约风险。

　　2019年财报显示，浪潮信息净资产为103.08亿元，主要资产由货币资金、应收账款、存货等构成。截至2019年末，其货币资金为67亿元，应收账款100.5亿元，存货85.7亿元，三项合计资产比重达86.1%。

　　近年来随着浪潮信息业务的增加，存货规模呈明显上升趋势。19年末存货85.7亿元，今年一季度资产减值损失较上年同期增加743.57%，隐藏着极大的存货减值风险。

　　更为重要的是，由于浪潮信息上下游议价能力较弱，其利润率不断被压低。过往财报数据显示，其毛利率已经从2015年的15.24%下降到2019年的11.77%，去年净利率仅为1.85%，不足2%。而同为国内服务器厂商，在国内市场出货量远排在浪潮之后的联想的毛利率为13%，曙光的净利率为6.7%。

　　最后需要说明的是，潮信息还有相当一部分利润是来自政府补贴。浪潮信息2019年实现营收516.53亿，增长10.04%；净利润9.29亿，增长41.02%。同期，政府补助高达1.54亿元，政府补贴占净利润的比例高达16.58％。

　　根据企业年报显示，浪潮信息2019年营收516.5亿元，净利润9.3亿元，毛利率11.9%；净利率为1.85%。相比之下，与浪潮信息同属服务器、存储等业务的HPE（慧与）2019年全年营收为291.35亿美元，毛利率32.6%，净利润为10.5亿美元；戴尔与服务器和存储相关的基建解决方案集团（ISG）营收为340亿美元，营业利润为40亿美元，均超过浪潮信息的财务指标。

　　如此低的净利率，可以看出浪潮信息在中国，乃至全球服务器市场这几年所谓的高增长和领先，采取的是“以价换量”模式，并非因为创新和产品技术壁垒高、不可替代，甚至称其为服务器集成商或者代工厂业务也不为过。

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