华西证券：狂犬疫苗供不应求 提价显著增厚业绩

　　狂犬疫苗大规模稳定生产难度大，有狂犬疫苗批签发的生产企业从 2018 年的 12 家减少为 2020 年的 7 家，尤其是市占率 23%的长生生物停止生产，市占率 15%的广州诺城已经有超过 1.5 年无批签发。狂犬疫苗批签发量从 2018 年的 8017 万支减少至 2019 年 的 5883 万支。狂犬疫苗为市场刚需，批签发数量减少导致广东、河北、山东、四川等 10 多个省份狂犬疫苗供不应求。成大生物作为行业龙头，2019 年狂犬疫苗库存超 2000 万支+2020H1获批 1869 万支，将成为最大的受益者。康华生物 2020H1 二倍体狂犬疫苗批签发量 179 万支（+159%），有望实现快速放量。 ？ 成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。

　　疫苗行业监管趋严+狂犬疫苗生产工艺提升，导致狂犬疫苗生产成本增加。2020 年新一轮狂犬疫苗招标，上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升，以成大生物为代表的 Vero 细胞狂犬疫苗平均中标价从 50 元提升至 75 元以上，康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从 280 元提升至300 元。各省每年都会开展疫苗招标，年中还有补标机会，预计 1-2 年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。

　　？ 狂犬疫苗供不应求且提价，利好相关上市公司。

　　本轮狂犬疫苗供不应求+中标价提升，有望呈现量价齐升局面，利好狂犬疫苗上市公司：辽宁成大（600739）、康华生物（300841）、长春高新（000661）、康泰生物（300601）、智飞生物（300122）。

　　其中，辽宁成大的子公司成大生物为行业龙头，产能释放能力最强，部分省份的平均中标价提升幅度达到 50%，有望显著增厚业绩。康华生物的二倍体狂苗在 2019 年完成分包装车间GMP 认证，2020 年产能充分释放，中标价从 280 元提升至 300元。长春高新的狂犬疫苗厂房正在搬迁，康泰生物的二倍体狂犬疫苗即将申报生产，智飞生物的二倍体狂犬疫苗即将完成 3期临床。辽宁成大和康华生物均为首次覆盖，均给予买入评级。

　　风险提示

　　产品销量或低于预期、产品价格波动风险。