迈克生物深度报告：深耕化学发光的医学实验室整体解决方案供应商

　　投资要点

　　公司是国内领先的医学实验室整体解决方案供应商。公司以代理业务起家，后逐渐转型自产并深耕多年，目前自产业务贡献主要利润；代理和自产产品相互补充，可满足医学实验室90%+检测需求，是国内领先的医学实验室整体解决方案供应商。

　　免疫：国内化学发光龙头企业之一，高端机型投放助推公司业绩持续高增长。公司是国内化学发光龙头企业之一，所处赛道是IVD当前黄金赛道，成长确定性高、进口替代正当时。目前，公司化学发光平台产品已实现梯队化，可覆盖所有类型医院检测需求；高端机型I3000采用直接化学发光技术、可模块化、可连接流水线，契合高端医院装机趋势，凭借价格优势、传染病/甲功等优势项目可在高端医院实现快速放量。当前公司化学发光平台单机产出属于较低水平，随着I3000机型占比提升、直接化学发光配套项目逐步完善，化学发光板块未来高增长可期。

　　生化：公司生化产品竞争力突出，未来有望持续高增长。近几年，公司生化板块实现高速增长，远超生化行业增速，目前已经处于国产生化第一梯队。公司生化产品凭借优异的量值溯源能力、试剂独有的抗药物干扰技术、自主开发的封闭式生化仪和生化免疫流水线等核心优势，未来有望持续高增长，抢占进口品牌部分市场份额，在生化领域的竞争力有望持续提高。

　　多赛道布局，打造医学实验室整体解决方案供应商。公司生化和化学发光诊断平台已经形成规模化，具备较强核心竞争力。在血液、分子、病理、POCT等赛道布局多年，目前均进入收获期，即将贡献新的业绩增量，有望助力公司业绩长期高速增长。公司研发生产平台基本实现全方面覆盖各种体外诊断技术，打造医学实验室整体解决方案供应商可期。

　　研发持续高投入，为自主板块长期增长保驾护航。公司研发一直维持高投入，目前已形成原材料、试剂、仪器三大研发平台，除了不断有试剂和仪器转产外，抗原、抗体等核心原材料部分实现自产替代，打破原材料技术壁垒。公司目前在研项目高达372项，随着陆续转产，公司产品线有望不断丰富。

　　战略性逐步弱化代理业务，增强自主研发实力。公司目前拥有13家渠道类子公司，销售网络覆盖除港澳台外中国所有区域。公司从2018年下半年开始放缓渠道扩张速度，战略性弱化代理业务、增强自主研发实力，未来依托进口品牌知名度，促进公司自主产品销售。

　　新冠：短期贡献业绩增量，中长期利好化学发光平台发展。公司是国内首个获批新冠检测双证的企业，其产能位居行业前列。同时，在新冠试剂集采中硕果累累；率先出口欧美市场，分享海外需求。短期看，贡献较大业绩增量；中长期看，加速自产化学发光仪I3000装机，带动平台其他试剂销售，利好化学发光平台未来发展。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2020-2022年的营业收入分别为38.82、46.00、57.03亿元；归母净利润分别为6.81、8.11、10.19亿元；每股收益分别为1.22、1.45、1.83元。公司是国内化学发光和生化诊断龙头企业之一，具备医学实验室整体解决方案供应商实力，未来具备长期成长性；首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险因素：新冠疫情不确定性风险，研发进度不达预期风险，产品销售低于预期风险，产品降价风险。